انجمن سینترا قرار است پیامرسانی بانک مرکزی اروپا (ECB) را جهتدهی کند؛ کریستین لاگارد پس از شام امشب سخنرانی افتتاحیه را ارائه خواهد کرد و سپس در روز چهارشنبه در یک پنل سیاستگذاری در کنار وارش، بیلی و مکلم حضور خواهد داشت. قیمتگذاری بازار تعدیل شده و تا آوریل مجموعاً ۲۷ واحد پایه انقباض ECB در نظر گرفته شده است؛ با این حال، انتظارات برای افت بیشتر بازدهیهای سررسیدهای کوتاهمدت زیر سؤال رفت و در نتیجه، پرمیوم افزایش نرخ در شیب منحنی باقی مانده است.
فراتر از ECB، گزارش سالانه بانک تسویه بینالمللی (BIS) از «پیوند تازه میان سیاست مالی و ثبات مالی و تغییرات در پویایی تورم» سخن گفت. در آمریکا، کشکاری یک افزایش نرخ در سال جاری را پیشبینی کرد و سپس تثبیت نرخها تا ۲۰۲۷ را مطرح کرد و به فشارهای گستردهتر تورمی و احتمال اینکه هوش مصنوعی نرخهای بازار را بالاتر ببرد اشاره داشت. جداگانه، بارکین هشدار داد تورم همچنان بالاست، هرچند به نشانههایی از کاهش فشارها اشاره کرد؛ همچنین جستوجو برای رئیس جدید فدرالرزرو آتلانتا از سر گرفته شده و به وارش نقشی در انتخاب نامزدی میدهد که در ۲۰۲۷ حق رأی خواهد داشت.
انجمن سینترا لحن را تعیین میکند؛ بازار در انتظار راهنمایی ECB
از امروز، ۲۹ ژوئن ۲۰۲۶، ما با دقت انجمن سینترای ECB را برای دریافت راهنمایی زیر نظر داریم. بازار تنها حدود ۲۷ واحد پایه افزایش نرخ تا آوریل آینده را قیمتگذاری کرده، اما احساس میکنیم این برآورد شاید بیش از حد خوشبینانه باشد. تردید داریم سخنرانی امشب رئیس لاگارد چراغ سبزی برای افت بیشتر بازدهیهای سررسید کوتاهمدت بدهد.
دادههای اخیر منطقه یورو از رویکرد محتاطانه بانک مرکزی حمایت میکند و کاهشهای قابلتوجه نرخ بهره را بعید نشان میدهد. برآورد اولیه (فلش) ژوئن نشان داد تورم همچنان چسبنده و در ۲.۴٪ باقی مانده که بالاتر از هدف ۲٪ ECB است، در حالی که نرخ بیکاری نیز در سطح پایین ۶.۴٪ قرار دارد. این پسزمینه کار را برای سیاستگذاران دشوار میکند تا در این هفته سیگنال چرخش به سمت رویکرد انبساطی (داویش) بدهند.
پیامدهای بازار و راهبردهای محتاطانه در فضای عزم بانکهای مرکزی
برای معاملهگران مشتقه، این به آن معناست که موقعیتگیری برای افت تند نرخهای بهره کوتاهمدت، راهبردی پرریسک است. ما معتقدیم پرمیوم احتمال افزایش نرخ همچنان در بخش جلویی منحنی باقی میماند. بنابراین نسبت به «دریافت نرخ ثابت» در سوآپهای کوتاهمدت یا خرید قراردادهای آتی مانند قراردادهای مبتنی بر یوریبور محتاط خواهیم بود.
تصویر جهانی نیز این دیدگاه را تقویت میکند؛ چرا که مقامات فدرالرزرو هم لحن تهاجمی (هاوکیش) داشتهاند. اظهارات اخیر مقاماتی مانند کشکاری درباره تداوم فشارهای تورمی با دادههای جدید آمریکا همخوان است که نشان میدهد تورم هسته PCE همچنان در ۲.۸٪ جریان دارد. این احتیاط هماهنگ بانکهای مرکزی، ظرفیت شکلگیری رالی سراسری در بازار اوراق را محدود میکند.
این الگو را پیشتر دیدهایم؛ بهویژه در دوره ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳ که بازارها بارها تلاش کردند چرخش سیاستی را زودتر از موعد قیمتگذاری کنند. بانکهای مرکزی از رویدادهای کلیدی برای عقب راندن این انتظارات بهطور قاطع استفاده کردند و این امر باعث برگشتهای تند در انتظارات نرخهای کوتاهمدت شد. ما ریسک مشابهی را میبینیم که ECB از سینترا برای مدیریت انتظارات بازار و جلوگیری از تسهیل زودهنگام شرایط مالی استفاده کند.
با این ملاحظات، ما برای راهبردهایی ارزش قائل هستیم که در برابر تثبیت نرخها در سطوح بالا یا حرکت اندک به سمت بالاتر محافظت شده باشند. هشدار اخیر BIS درباره پیوند میان سیاست مالی و ثبات مالی، لایه دیگری از ریسک را اضافه میکند که بانکهای مرکزی نمیتوانند نادیده بگیرند. این فضا نشان میدهد هرگونه شرطبندی روی کاهشهای قریبالوقوع و قابلتوجه نرخ بهره احتمالاً زودهنگام است.
