بانک مرکزی هند (RBI) در نشست سیاستگذاری ۵ ژوئن ۲۰۲۶ مجموعه اقداماتی را با هدف حمایت از روپیه هند اعلام کرد؛ از جمله یارانهدهی کامل هزینههای پوشش ریسک ارزی (FX hedging) برای بانکهایی که سپردههای جدید FCNR(B) با سررسید ۳ تا ۵ سال جذب میکنند و نیز یک تسهیلات سوآپ ارزی با شرایط ترجیحی برای ترغیب شرکتهای دولتی به تأمین مالی از طریق استقراض خارجی (ECB). بهطور جداگانه، دولت مالیات بر عایدی سرمایه و سود اوراق بهادار دولتی برای سرمایهگذاران خارجی را حذف کرد؛ این تغییر با اثر عطفبهماسبق از ۱ آوریل ۲۰۲۶ اعمال میشود و دامنه اوراق دولتی واجد شرایط نیز گسترش یافت.
MUFG برآورد میکند این اقدامات میتواند حدود ۴۰ میلیارد دلار آمریکا ورود سرمایه ایجاد کند و در صورت ورود هند به شاخص Bloomberg Global Aggregate Index، ظرفیت افزایش بیشتری هم دارد. بر همین اساس، این بانک مسیر روپیه را به یک پروفایل کوتاهمدت قویتر بازنگری کرد و نرخ USD/INR را برای فصل سهماهه سپتامبر ۹۴٫۰۰ پیشبینی میکند و سپس در سال تقویمی بعدی حرکت بازگشت به سمت ۹۶٫۰۰ را محتمل میداند. این بانک همچنین انتظار دارد بازدهیهای INR به روند افزایش تدریجی ادامه دهند.
چشمانداز کوتاهمدت: تقویت روپیه و واکنشهای بازار
با توجه به سیاستهای جدید بانک مرکزی هند، معتقدیم روپیه هند در کوتاهمدت مستعد تقویت است. این اقدامات که با هدف تقویت ورود سرمایه طراحی شدهاند، بهصورت بنیادین چشمانداز ما را تغییر دادهاند. اکنون در موقعیتی قرار میگیریم که انتظار داریم نرخ ارز USD/INR در هفتههای پیشرو کاهش یابد.
دادههای اخیر بازار نیز از این دیدگاه پشتیبانی میکند؛ بهطوریکه روپیه در دو جلسه معاملاتی پس از اعلام تصمیمات، از ۹۵٫۱۰ به ۹۴٫۷۵ در برابر دلار تقویت شده است. طبق دادههای اتاق پایاپای، سرمایهگذاران خارجیِ پرتفویی نیز واکنش سریعی نشان دادهاند و از ۵ ژوئن تاکنون خالص ۵٫۲ میلیارد دلار به بدهی دولتی هند وارد کردهاند. این جهش اولیه تقاضا، اطمینان ما را نسبت به اثربخشی سیاستها تقویت میکند.
برای معاملهگران مشتقه، این وضعیت میتواند به معنی فروش اختیار خرید (Call) کوتاهمدت دلار آمریکا یا خرید اختیار فروش (Put) دلار با سررسیدهای حوالی آگوست و سپتامبر باشد. این راهبردها از حرکت مورد انتظار به سمت سطح ۹۴٫۰۰ بهره میبرند. شاخص نوسان روپیه CBOE/NSE نیز از زمان اعلام این اقدامات ۱۵٪ افت کرده است که میتواند فروش پرمیوم اختیار معامله را به راهبردی جذاب تبدیل کند.
بستر تاریخی و پیشبینیهای میانمدت
این وضعیت ما را به سال ۲۰۱۳ یادآوری میکند؛ زمانی که یک پنجره سوآپ مشابه RBI برای سپردههای FCNR(B) موفق شد بیش از ۳۰ میلیارد دلار جذب کند و در دوره «taper tantrum» به تثبیت روپیه کمک کند. بسته فعلی اقدامات حتی جامعتر به نظر میرسد. با توجه به این سابقه تاریخی و حذف مالیات بر عایدی سرمایه برای سرمایهگذاران خارجی، انتظار داریم رقم ۴۰ میلیارد دلار ورود سرمایه هدفی واقعبینانه باشد.
با این حال، باید در نظر داشت که در سناریوی پیشبینیشده، سال آینده نرخ USD/INR مجدداً به سمت ۹۶٫۰۰ بازمیگردد. بنابراین، در حالی که برای تقویت کوتاهمدت روپیه موضع میگیریم، بهتر است نسبت به تمدید این موقعیتهای نزولی USD/INR فراتر از فصل سهماهه سپتامبر محتاط باشیم. ممکن است بررسی ساختارهای با سررسید بلندتر که از چرخش معکوس در مسیر روپیه در سال ۲۰۲۷ منتفع میشوند، رویکردی محتاطانهتر باشد.
