بانک ملی سوئیس (SNB) نرخ سیاستی خود را بدون تغییر در سطح ۰٪ حفظ کرد؛ تصمیمی مطابق با پیشبینیها. این تصمیم، موضع سوئیس را در کرانۀ پایین صفر تثبیت میکند و چارچوب فعلی نرخ بهره را دستنخورده نگه میدارد، در حالی که بانک مرکزی شرایط داخلی را زیر نظر دارد.
بازارها از قبل انتظار عدم تغییر را داشتند و گره ۰٪ همچنان هزینههای تامین مالی فرانک سوئیس را لنگر میاندازد. با ثابت ماندن نرخ، تمرکز همچنان بر این است که SNB چگونه ابزارهای خود را برای هدایت تورم و شرایط مالی کالیبره میکند، بیآنکه تنظیم سیاستیِ اعلامی (headline) را تغییر دهد.
واکنش بازار و چشمانداز مشتقات
تصمیم بانک ملی سوئیس برای نگه داشتن نرخها در ۰٪ تا حد زیادی از پیش قیمتگذاری شده بود، بنابراین انتظار «هیجان» فوری در فرانک را نداریم. داستان اصلی برای بازار مشتقات، افت شدید نوسان ضمنی کوتاهمدت در جفتارزهایی مانند EUR/CHF است. حالا که ریسک رویداد پشت سر گذاشته شده، بازار دوباره تمرکز خود را به روندهای کلانتر معطوف میکند.
به نظر ما فرصت اصلی در گسترش شکاف نرخ بهره است؛ در حالی که فدرالرزرو نزدیک ۳.۵٪ و بانک مرکزی اروپا (ECB) در ۳.۰٪ قرار دارند. این موضوع، فرانک سوئیس را در افق میانمدت به یک ارز تامین مالی جذاب برای معاملات کری تبدیل میکند. راهبردهایی که از فروش فرانک در برابر ارزهای با بازده بالاتر منتفع میشوند، هرچه بیشتر قانعکننده به نظر میرسند.
پیامدهای سیاست پولی و راهبردهای معاملاتی
اعتقاد ما با دادههای اخیر تقویت شده است که نشان میدهد تورم سوئیس در حدود ۱.۲٪ سالانه لنگر شده و بهخوبی در محدوده هدف SNB قرار دارد. این امر به بانک مرکزی دلیلی برای تغییر مسیر انبساطی خود در ماههای آینده نمیدهد. از منظر تاریخی، SNB برای جلوگیری از تقویت فرانک سریع به کاهش نرخها اقدام کرده و ما تغییری در این رویکرد نمیبینیم.
برای معاملهگران اختیار معامله، این وضعیت از دورهای با احتمال نوسان تحققیافته پایینتر در فرانک حکایت دارد. ما معتقدیم فروش استرَنگل روی USD/CHF میتواند راهبردی قابلاتکا باشد و از آنچه انتظار داریم معاملات در یک بازه (range-bound) باشد، بهره بگیرد. لحن SNB همچنان نسبت به قدرت فرانک محتاط است و نشان میدهد اگر فرانک بیش از حد سریع تقویت شود، مداخله خواهند کرد.
ریسک اصلی این دیدگاه، جایگاه فرانک بهعنوان دارایی امن در شرایط تداوم تنشهای تجاری جهانی است. جهش تقاضا برای داراییهای امن، مشابه آنچه در بحران انرژی ۲۰۲۲ دیدیم، میتواند باعث تقویت تند CHF شود و معاملات کری را با زیان سنگین از هم باز کند. پیشنهاد میکنیم از اختیار خرید خارج از پول (out-of-the-money) روی فرانک بهعنوان پوشش ریسک کمهزینه در برابر چنین سناریویی استفاده شود.
