براون برادرز هریمن درباره این ریسک هشدار داد که «بانک مرکزی کره» ممکن است حتی اگر نرخ سیاستی را بدون تغییر در ۲.۵۰٪ نگه دارد، لحن تندروانهتری بگیرد؛ اقدامی که به معنای هشتمین جلسه پیاپیِ تثبیت نرخ خواهد بود. تمرکز بازار روی «وون کره» است، چون مقامها به ضعف اخیر آن اشاره کردهاند و احتمال اقدام را در صورت ادامه حرکتها رد نکردهاند.
از آغاز جنگ ایران در ۲۸ فوریه، وون چهارمین ارز با بدترین عملکرد بوده است؛ حرکتی که به «تراز خالص انرژی منفی» کرهجنوبی مربوط میشود (یعنی کشور از نظر ارزش، واردات انرژیاش از صادرات انرژی بیشتر است و با بالا رفتن قیمت نفت، فشار بر ارز بیشتر میشود). مقامهای ارزی کره هفته گذشته افت را «بیش از حد نسبت به واقعیتهای اقتصادی» توصیف کردند و گفتند در صورت نیاز اقدام قاطع انجام میدهند؛ در حالیکه «منحنی سوآپ» (قیمتگذاری بازار برای مسیر آینده نرخ بهره از طریق قراردادهای معاوضه) نزدیک به ۱۲۵ «نقطه پایه» افزایش نرخ را طی ۱۲ ماه آینده نشان میدهد (هر ۱۰۰ نقطه پایه = ۱ درصد).
ضعف وون و ریسکهای تورمی صحنه را آماده میکند
انتظار داریم بانک مرکزی کره نرخ سیاستی را در ۲.۵۰٪ نگه دارد، اما سقوط وون تا نزدیکی سطح ۱۳۷۰ در برابر دلار فضای تصمیمگیری را متشنج کرده است. اکنون ریسک یک غافلگیری تندروانه برای دفاع از ارز، به محور اصلی توجه بازار تبدیل شده است. به همین دلیل نشست پیشِ رو برای معاملهگران ارز اهمیت بالایی دارد.
وابستگی سنگین کرهجنوبی به واردات انرژی، ریشه مشکل است؛ در حالیکه قیمت نفت برنت (شاخص مهم قیمت نفت در بازار جهانی) سرسختانه بالای ۹۰ دلار برای هر بشکه مانده است. این موضوع مستقیماً به تراز تجاری کشور ضربه میزند و ضعف وون را تشدید میکند. تا اوایل مه ۲۰۲۶، سرمایهگذاران خارجی برای سه هفته پیاپی فروشنده خالص سهام کره بودهاند (یعنی بیشتر فروختهاند تا خریده باشند) و فشار را بیشتر کردهاند.
بانک مرکزی کره برای اقدام توجیه دارد، زیرا تازهترین داده «شاخص قیمت مصرفکننده» یا CPI (مقیاس تورمِ سبد کالا و خدمات) برای آوریل ۲۰۲۶ برابر ۳.۱٪ ثبت شد و همچنان بالاتر از هدف ۲٪ است. تداوم این تورم میتواند به سیاستگذاران دست بازتری بدهد تا اگر ثبات ارزی را در اولویت بگذارند، نرخها را بالا ببرند. هشدارهای کلامی اخیر درباره افت «بیش از حد» وون را باید بهعنوان نشانهای از احتمال اقدام جدی گرفت.
بازارها برای تغییر مسیر به سمت سیاست تندروانه آماده میشوند
با این شرایط، به نظر میرسد معاملهگران باید خود را برای جهش «نوسان» آماده کنند. «نوسان ضمنی» (برآورد بازار از شدت نوسان آینده که از قیمت آپشنها استخراج میشود) در «اختیار معامله»های یکماهه USD/KRW (آپشن روی نرخ دلار/وون) به بالاترین سطح ششماهه رسیده است؛ یعنی بازار منتظر حرکت بزرگ است. خرید اختیار خرید وون (KRW call؛ حق خرید وون با نرخ مشخص) یا اختیار فروش USD/KRW (put؛ سود در صورت افت نرخ دلار/وون که همان تقویت وون است) راهی مستقیم برای بهرهبردن از شوک احتمالی ناشی از سیاست تندروانه است.
این وضعیت یادآور واکنش بانک مرکزی در اواخر ۲۰۲۲ است؛ زمانی که پس از عبور نرخ از سطح ۱۴۰۰، اقدام قاطع برای دفاع از وون انجام شد. بازار سوآپ اکنون هم سناریویی مشابه را منعکس میکند؛ به طوری که نزدیک به ۱۲۵ نقطه پایه افزایش نرخ طی ۱۲ ماه آینده در قیمتها دیده میشود. این پیام روشنی است که بازار انتظار دارد بانک مرکزی کره زودتر و با شدت بیشتری وارد عمل شود.
