بانک مرکزی ژاپن (BoJ) نرخ سیاستی خود را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و به ۱.۰٪ رساند؛ اقدامی که هزینههای استقراض را به بالاترین سطح ۳۰ سال اخیر برد. همچنین تأیید کرد که روند کاهش تدریجی خریدها (tapering) قرار است در سال ۲۰۲۷ پایان یابد. یکی از اعضای جدید منصوبشده، آسادا، با این تصمیم مخالفت کرد؛ در حالی که بانک مرکزی همچنان گرایش به افزایشهای بیشتر را حفظ کرد، اما هیچ نشانهای مبنی بر قصد تسریع سرعت انقباض ارائه نداد.
با وجود این اقدام، ین همچنان ضعیف مانده است؛ زیرا نرخهای واقعی ژاپن هنوز در میان پایینترینها در گروه G10 قرار دارد و USD/JPY بالای ۱۶۰ معامله میشود. مداخله ارزی وزارت دارایی در اواخر آوریل از آن زمان تاکنون بهطور کامل در بازار خنثی/بازگشایی (unwound) شده است. ریسک مداخله در سطوح فعلی «بالا» توصیف شد، اما هرگونه برگشت پایدار به چشمانداز یک چرخش انقباضی (hawkish) روشنتر از سوی BoJ گره خورده بود.
شکاف نرخ بهره و ریسکهای مداخله
ما افزایش اخیر نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن به ۱.۰٪ را برای معکوس کردن ضعف ین کافی نمیدانیم. آخرین رقم CPI آمریکا برای ماه مه ۲۰۲۶ روی ۳.۵٪ و همچنان سرسختانه بالا منتشر شد؛ موضوعی که شکاف بزرگ نرخهای بهره به نفع دلار را تقویت میکند. در نتیجه، فشار بنیادی بر ین همچنان بهطور محکم برقرار است.
با توجه به اینکه USD/JPY اکنون بالای سطح ۱۶۰ معامله میشود، ما نسبت به مداخله مستقیم وزارت دارایی در وضعیت هشدار بالا قرار داریم. این شرایط یادآور مداخلات سالهای ۲۰۲۲ و ۲۰۲۴ است که افتهای تند اما در نهایت موقتی در این جفتارز ایجاد کرد. بنابراین نگهداری موقعیتهای خرید بزرگ و بدون پوشش ریسک (unhedged) در کوتاهمدت بسیار پرریسک است.
جانمایی راهبردی و محدودیتهای اقتصادی
با توجه به احتمال بالای یک حرکت ناگهانی و تند، ما به جای معاملات اسپات، استراتژیهای مبتنی بر آپشن را ترجیح میدهیم. خرید آپشنهای کال USD/JPY امکان مشارکت در رشدهای بیشتر را فراهم میکند و در عین حال ریسک را مشخص/محدود میسازد؛ امری که در شرایطی حیاتی است که شاخص نوسانپذیری ین در Cboe/CME FX Yen Volatility Index نزدیک ۱۲.۵ نوسان میکند. همچنین خرید آپشنهای پوت خارج از پول (out-of-the-money) را بهعنوان پوشش ریسک کمهزینه در برابر اعلام مداخله ارزی، دارای ارزش میدانیم.
دیدگاه زیربنایی ما این است که BoJ به دلیل脆弱 بودن اقتصاد داخلی نمیتواند بهطور معناداری انقباضیتر (hawkish) شود. GDP ژاپن در سهماهه اول ۲۰۲۶ اخیراً به -۰.۲٪ بازنگری نزولی شد؛ چیزی که توان بانک مرکزی برای انقباض بیشتر سیاست پولی را بدون به خطر انداختن ورود به رکود محدود میکند. این موضوع جایگاه ین را بهعنوان ارز تأمین مالی (funding currency) تأیید میکند و نشان میدهد هرگونه تقویت ناشی از مداخله باید بهعنوان فرصت فروش تلقی شود.
