بانک خلق چین (PBoC) نرخ میانی (Central Parity) دلار/یوان (USD/CNY) برای روز پنج‌شنبه را 6.7766 تعیین کرد که اندکی قوی‌تر از نرخ 6.7769 روز چهارشنبه است، اما همچنان به‌مراتب بالاتر از برآورد رویترز در سطح 6.7074 قرار دارد. طبق اعلام PBoC، تمرکز سیاست پولی این نهاد بر حفظ ثبات قیمت‌ها ــ از جمله ثبات نرخ ارز ــ در کنار حمایت از رشد اقتصادی است و در عین حال اصلاحات مالی با هدف گشودن و توسعه بازارهای مالی چین را دنبال می‌کند.
این بانک مرکزی تحت مالکیت دولت جمهوری خلق چین است و در زمره نهادهای مستقل طبقه‌بندی نمی‌شود. مدیریت و جهت‌گیری آن تحت تأثیر دبیر کمیته حزب کمونیست چین قرار دارد؛ سمتی که در حال حاضر در کنار ریاست بانک مرکزی بر عهده پان گونگ‌شنگ است. اجرای سیاست‌ها با استفاده از ابزارهایی از جمله نرخ ریپو معکوس هفت‌روزه، تسهیلات وام‌دهی میان‌مدت (MLF)، مداخله در بازار ارز و نسبت سپرده قانونی (RRR) انجام می‌شود، در حالی که نرخ وام‌دهی مرجع (LPR) به‌عنوان نرخ بهره معیار عمل می‌کند و بر نرخ‌های وام، وام مسکن و پس‌اندازها و همچنین نرخ برابری رنمینبی اثر می‌گذارد. چین ۱۹ بانک خصوصی دارد؛ وی‌بانک (WeBank) و مای‌بانک (MYbank) بزرگ‌ترین وام‌دهندگان دیجیتال هستند و مقرراتی که در سال ۲۰۱۴ معرفی شد، زمینه ورود وام‌دهندگان خصوصی با تأمین مالی داخلی را به سیستمِ تحت سلطه دولت فراهم کرد.
فیکس یوان و پیامدهای سیاستی
فیکس اخیر بانک خلق چین برای USD/CNY در سطح 6.7766 که به‌طور معناداری بالاتر از برآورد رویترز در 6.7074 است، نشان می‌دهد سیاست‌گذاران آماده‌اند تضعیف بیشتر رنمینبی را تحمل کنند. به باور ما این اقدام با هدف حمایت از بخش صادرات چین طراحی شده، در حالی که تقاضای داخلی همچنان با ضعف دست‌وپنجه نرم می‌کند. معامله‌گران مشتقات باید این موضع سیاستی را به‌منزله چراغ سبز برای ادامه افت ارزش یوان در کوتاه‌مدت تلقی کنند.
افق پیشِ‌رو و راهبردهای معاملاتی
این همسویی سیاستی در شرایطی رخ می‌دهد که داده‌های اقتصادی چین از تداوم فشارهای ضدتورمی حکایت دارد؛ به‌طوری که رشد اخیر شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) سرسختانه در سطوح پایین و حدود 0.5% در نوسان بوده است. در همین حال، رشد تولید صنعتی به کمتر از 5% کاهش یافته و بانک مرکزی را ناگزیر کرده نرخ‌های معیار وام‌دهی را در کف‌های تاریخی نگه دارد. با توجه به این بادهای مخالف کلان، انتظار داریم PBOC موضع حمایتی (accommodative) خود را حفظ کند و ارز را بیش از پیش در معرض آزمون فشار قرار دهد.
برای بهره‌برداری از این روند، توصیه می‌کنیم معامله‌گران مشتقات به انباشت اختیار خرید (Call) USD/CNY برای موقعیت‌گیری جهت حرکت صعودی بیشتر این جفت‌ارز اقدام کنند. اجرای راهبردهای «ریسک ریورسال» (Risk-Reversal) ــ خرید اختیار خرید خارج از پول (out-of-the-money) همزمان با فروش اختیار فروش (Put) ــ می‌تواند به تأمین مالی این موقعیت‌ها کمک کند. برای پوشش‌دهندگان ریسک شرکتی، تثبیت قراردادهای فوروارد از هم‌اکنون، در برابر افزایش هزینه‌های واردات در صورت تضعیف یوان، محافظت ایجاد می‌کند.
از منظر تاریخی، زمانی که PBOC اجازه می‌دهد نرخ فیکس تا این اندازه از برآوردهای بازار فاصله بگیرد، معمولاً مقدمه شکل‌گیری روندهای چند هفته‌ای تضعیف ارز است. در چرخه‌های تسهیلی پیشین، چنین انحراف‌هایی به افت 2% تا 3% یوانِ برون‌مرزی (offshore yuan) طی یک ماه منجر شده است. توصیه می‌کنیم فیکس‌های روزانه در هفته‌های آینده با دقت رصد شوند؛ زیرا هرگونه تداوم سوگیری صعودی (upward bias) تأیید خواهد کرد که یک روند نزولی گسترده‌تر برای رنمینبی در حال شکل‌گیری است.
