بانک مرکزی اروپا در نشست سیاستگذاری ژوئن خود نرخهای کلیدی را ۲۵ واحد پایه افزایش داد؛ اقدامی که کریستین لاگارد، رئیس این نهاد، آن را در چارچوب چشماندازی توصیف کرد که در آن ریسکهای رشد همچنان به سمت نزول متمایل است. او جنگ در خاورمیانه را یکی از عوامل فشار بر چشمانداز رشد دانست و همچنین به اثرات غیرمستقیم افزایش هزینهها اشاره کرد که از جنگ ایران از هماکنون در حال انتقال به اقتصاد است.
لاگارد درباره تورم گفت توازن ریسکها به سمت بالا قرار دارد و هشدار داد اگر قیمت انرژی بیشتر یا برای مدت طولانیتری افزایش یابد، تورم نیز بیشتر بالا خواهد رفت. او افزود سرریزهای بزرگتر به سایر قیمتها نیز بخشی از مجموعه ریسکهای صعودی است. او درباره فرآیند تصمیمگیری گفت شورای حکام گزینههای جایگزین را بررسی نکرد و بحث درباره افزایش نرخ «بیمهای» نبوده است؛ و تصمیم را در سه سناریو «مستحکم» توصیف کرد.
پیامدهای سرمایهگذاری افزایش نرخ بهره ECB
بانک مرکزی بهروشنی پیام میدهد که حتی اگر به رشد اقتصادی آسیب بزند، با تورم مقابله خواهد کرد. ما میبینیم که آنها تورم—که در ماه مه به ۳.۱٪ رسید—را نسبت به کندی آشکار اقتصاد در اولویت قرار دادهاند. این رویکرد نشان میدهد در کوتاهمدت باید خود را برای تداوم فشار ناشی از نرخهای بهره بالاتر آماده کنیم.
این چشمانداز برای سهام اروپا منفی است؛ زیرا هزینههای استقراض بالاتر و اقتصاد ضعیف، سودآوری شرکتها را تحت فشار قرار میدهد. با افت اخیر شاخص فضای کسبوکار IFO آلمان به ۸۵.۲—کمترین سطح در دو سال گذشته—ما در حال خرید اختیار فروش (Put) روی شاخص EURO STOXX 50 هستیم. این کار پوشش ریسک مستقیمی در برابر افت مورد انتظار بازار در هفتههای آینده فراهم میکند.
راهبردهای اوراق بدهی، ارز و نوسان
بازار اوراق بدهی از هماکنون رکود را قیمتگذاری میکند، در حالی که بانک مرکزی همچنان نرخها را بالا میبرد. اسپرد میان بوند آلمان ۲ساله و ۱۰ساله بیشتر معکوس شده و به منفی ۴۰ واحد پایه رسیده است؛ سطحی که از چرخه تند افزایش نرخ در سال ۲۰۲۳ دیده نشده بود. ما برای عمیقتر شدن این وارونگی از طریق معاملات «فلتنر» منحنی بازده (Yield Curve Flattener) موقعیت میگیریم.
با وجود چشمانداز ضعیف رشد، یورو باید تقویت شود؛ زیرا اختلاف نرخهای بهره به نفع آن حرکت میکند. رویکرد تهاجمی و «هاوکیش» ECB در تضاد با فدرال رزرو محتاطتر است. ما از اختیار خرید (Call) روی جفتارز EUR/USD برای بهرهبرداری از این واگرایی استفاده میکنیم.
ریسکهای ژئوپلیتیک قیمت انرژی و در نتیجه نوسان بازار را بالا نگه داشته است. نفت برنت سرسختانه بالای ۹۵ دلار به ازای هر بشکه معامله میشود و بهطور مستقیم به مشکل تورم دامن میزند و اقدامات بانک مرکزی را توجیه میکند. ما معتقدیم خرید اختیار خرید VSTOXX راهی محتاطانه برای بیمه کردن پرتفویها در برابر شوکهای ناگهانی بازار ناشی از این تنشهاست.
