بانک مرکزی اروپا در نشست ژوئن خود نرخ‌های کلیدی را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و نرخ اصلی عملیات بازخرید (Main Refinancing Rate) را به ۲.۴٪ رساند؛ در حالی که نرخ تسهیلات وام‌دهی حاشیه‌ای و نرخ تسهیلات سپرده‌گذاری به‌ترتیب به ۲.۶۵٪ و ۲.۲۵٪ افزایش یافتند. در پیش‌بینی‌های کارکنان، ECB تورم سرفصل را به‌طور میانگین ۳.۰٪ در سال ۲۰۲۶ برآورد می‌کند که در ۲۰۲۷ به ۲.۳٪ و در ۲۰۲۸ به ۲.۰٪ کاهش می‌یابد؛ تورم هسته نیز برای ۲۰۲۶ و ۲۰۲۷ برابر ۲.۵٪ و سپس در ۲۰۲۸ معادل ۲.۲٪ برآورد شده است. رشد اقتصادی برای ۲۰۲۶ معادل ۰.۸٪ پیش‌بینی شده که در ۲۰۲۷ به ۱.۲٪ و در ۲۰۲۸ به ۱.۵٪ می‌رسد. هم‌زمان، ECB بار دیگر بر رویکرد «وابسته به داده‌ها» و تصمیم‌گیری «جلسه به جلسه» تأکید کرد و گفت از پیش متعهد به یک مسیر مشخص برای نرخ‌ها نمی‌شود.

مقام‌ها به شوک‌های انرژی ناشی از درگیری‌ها اشاره کردند که به افزایش گسترده‌تر قیمت‌ها دامن می‌زند و گفتند رشد قیمت انرژی می‌تواند تورم را در نیمه اول ۲۰۲۷ به بالای ۲٪ برساند، با بازگشت به هدف در پاییز ۲۰۲۷؛ انتظارات بلندمدت نیز «حدود ۲٪» توصیف شد. ریسک‌های رشد به‌عنوان متمایل به سمت پایین و ریسک‌های تورم متمایل به سمت بالا مطرح شدند و ECB اعلام کرد اندازه و پایداری افزایش قیمت انرژی را رصد خواهد کرد. پرتفوی‌های APP و PEPP با توقف سرمایه‌گذاری مجدد سررسیدها توسط یوروسیستم در حال کاهش هستند و یورو تغییر محسوسی نداشت؛ به‌طوری‌که EUR/USD در ۱.۱۵۳۵ قرار گرفت.

موازنه میان ریسک‌های تورمی و نگرانی‌های رشد

ما افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره از سوی بانک مرکزی اروپا را نشانه‌ای روشن می‌دانیم که تورم، حتی در شرایط تضعیف اقتصاد، دغدغه اصلی آن‌هاست. این وضعیت محیطی دشوار ایجاد می‌کند که در آن ریسک‌های صعودی تورم با ریسک‌های نزولی رشد در تضاد قرار می‌گیرند. به باور ما، این کشمکش در هفته‌های پیشِ رو نوسان بازارها را بالا نگه می‌دارد و به نفع راهبردهایی است که عدم‌قطعیت را در نظر می‌گیرند.

آخرین داده تورم منطقه یورو برای ماه مه که ۳.۲٪ ثبت شد، موضع انقباضی (hawkish) ECB را توجیه می‌کند و نشان می‌دهد فشارهای قیمتی در حال گسترش فراتر از صرفاً انرژی است. با توجه به اینکه قیمت نفت برنت اخیراً به‌دلیل درگیری خاورمیانه بالای ۸۵ دلار در هر بشکه معامله شده، احتمال تداوم شوک‌های قیمتی ناشی از انرژی همچنان بالاست. این موضوع باعث می‌شود بسیار بعید باشد ECB به این زودی‌ها از توقف روند انقباض پولی سیگنال دهد.

در عین حال، نظرسنجی‌های اخیر کسب‌وکار مانند HCOB Flash PMI کندی رشد را تأیید کرده‌اند؛ به‌طوری‌که ارقام همچنان زیر ۵۰ و در محدوده انقباض باقی مانده است. این شرایط ما را به یاد پس‌زمینه اقتصادی سال ۲۰۲۲ می‌اندازد؛ زمانی که بانک مرکزی ناچار شد سیاست را در آستانه رکودِ در حال شکل‌گیری انقباضی کند. ما انتظار نداریم رشد اقتصادی در کوتاه‌مدت پشتیبان دارایی‌های اروپایی باشد.

پیامدها برای بازارها و راهبردهای معاملاتی

در مورد EUR/USD که اکنون نزدیک ۱.۱۵۳۵ معامله می‌شود، علی‌رغم افزایش نرخ بهره، از نظر ما ظرفیت رشد محدود است؛ زیرا چشم‌انداز ضعیف رشد، پتانسیل یورو را سقف‌گذاری می‌کند. با توجه به مقاومت‌های تکنیکال متمرکز در محدوده ۱.۱۶۷۰ تا ۱.۱۶۹۰، هر صعودی به سمت آن ناحیه را فرصتی برای شروع موقعیت‌های فروش (bearish) می‌دانیم. ترجیح ما استفاده از اختیار معامله، مانند خرید پوت (put)، برای گرفتن در معرض ریسک نزولی همراه با مدیریت ریسک است.

در بازارهای نرخ بهره، تعهد ECB به «وابستگی به داده‌ها» به این معناست که بازدهی‌های کوتاه‌مدت نسبت به گزارش‌های آتی تورم بسیار حساس خواهند ماند. سیگنال‌های متعارضِ داده‌های تورم و رشد احتمالاً به مسطح‌تر شدن منحنی بازده منجر می‌شود؛ زیرا انتظارات نرخ‌های کوتاه‌مدت بالا می‌رود، اما نگرانی‌های رشد بلندمدت بر اوراق با سررسیدهای طولانی‌تر فشار وارد می‌کند. این می‌تواند به این معنا باشد که معامله‌گران برای کاهش فاصله (spread) میان بازده اوراق دولتی دو‌ساله و ده‌ساله موقعیت‌گیری کنند.

با توجه به سطح بالای ریسک ژئوپلیتیک و مسیر نامطمئن سیاستی ECB، انتظار داریم نوسان ضمنی (implied volatility) در کلاس‌های مختلف دارایی مورد حمایت باقی بماند. ما برای راهبردهایی که از نوسان قیمت‌ها سود می‌برند—به‌جای انتخاب جهت—ارزش قائل هستیم. مالکیت نوسان از طریق ابزارهایی مانند اختیار معامله بر شاخص Euro Stoxx 50 می‌تواند راهی مؤثر برای عبور از هفته‌های پیشِ رو باشد.