بانک مرکزی اروپا (ECB) بنا بر گزارشها در حال بررسی افزایش حداقل نرخ ذخیره قانونی از ۱٪ به ۲٪ است؛ اقدامی که در قالب یک ابزار کاهش هزینه مطرح میشود. این تعدیل بهگونهای توصیف شده که بهطور کلی هزینه بهره اضافی ناشی از افزایش نرخ در ماه ژوئن را خنثی میکند و پیامدهای محدودی برای جهتگیری کلی سیاست پولی دارد.
از منظر بازار، نرخ ذخیره بالاتر گذار از «نقدینگی فراوان» به «نقدینگی کافی/مطلوب» را ۴ تا ۵ ماه جلو میاندازد و شرایط بازار پول منطقه یورو را بازتعریف میکند. این تغییر با احتمال ارزانتر شدن نرخهای ریپو مرتبط دانسته میشود و همزمان فشار بیشتری برای کاهش (باریکتر شدن) اسپرد سوآپهای کوتاهسررسید ایجاد میکند.
انگیزه سیاستی و اثر بر نقدینگی بانکها
به نظر ما بانک مرکزی اروپا احتمالاً در هفتههای آینده حداقل نرخ ذخیره قانونی (MRR) را به ۲٪ افزایش میدهد. این اقدام سیگنال سیاستی «انقباضیتر/هاوکیش» نیست، بلکه راهی برای مدیریت هزینههاست؛ پس از آنکه افزایش نرخ در ژوئن، نرخ تسهیلات سپردهگذاری را به ۳.۲۵٪ رساند. هدف اصلی، کاهش بهرهای است که ECB بابت ذخایر به بانکها پرداخت میکند.
این اقدام مقدار قابلتوجهی از نقدینگی را از سیستم بانکی خارج میکند. با توجه به اینکه نقدینگی مازاد در حال حاضر حدود ۲.۸ تریلیون یورو است، افزایش یک واحد درصدی در MRR تقریباً ۱۶۰ میلیارد یورو را جذب/خارج میکند. این امر روند «انقباض ترازنامه/سختگیری کمی» در حال انجام را تسریع کرده و بانکها را وادار میکند نقدینگی خود را فعالانهتر مدیریت کنند.
پیامدهای بازار و راهبردهای معاملاتی
از منظر راهبرد معاملاتی ما، این موضوع از اتخاذ موقعیتهایی حمایت میکند که بر کاهش نرخهای ریپو نسبت به نرخهای اصلی سیاستی ECB مبتنی است. نرخ کوتاهمدت یورو (€STR) که اکنون ۳.۱۵٪ است، میتواند با ارزانتر وام دادن ذخایر مازاد توسط بانکها در بازار، بیشتر کاهش یابد. باید اتخاذ موقعیت در قراردادهای آتی بخش ابتدایی منحنی (front-end futures) را مدنظر قرار دهیم تا این افت بالقوه در نرخهای بدون وثیقه یکشبه منعکس شود.
همچنین انتظار داریم اسپرد سوآپهای کوتاهسررسید بیشتر کاهش یابد. اسپرد فعلی سوآپ یورویی ۲ساله نسبت به اوراق آلمان نزدیک ۴۵ واحد پایه است و ما با کمتر شدن فراوانی نقدینگی، این اسپرد را در مسیر فشردهتر شدن میبینیم. «دریافت نرخ ثابت» در سوآپهای نرخ بهره ۲ساله، راهبرد جذابی برای بهرهبرداری از این فشردهسازی مورد انتظار است.
از منظر تاریخی، تغییرات در الزامات ذخیره قانونی—مانند کاهش آن به ۱٪ در سال ۲۰۱۲—بهطور مستقیم بر پویایی بازار پول اثر گذاشته است. هرچند ECB این اقدام را «تعدیل فنی» معرفی خواهد کرد، اما میتواند پیرامون پایان دورههای نگهداری ذخایر (reserve maintenance periods) نوسان کوتاهمدت در بازار پول ایجاد کند. باید برای نوسانات بیشتر در هزینههای تأمین مالی یکشبه آماده باشیم.
