داده‌های «پول و اعتبار» بانک مرکزی انگلستان نشان داد که تأییدیه‌های وام مسکن به ضعیف‌ترین سطح از اواخر ۲۰۲۳ سقوط کرده‌اند؛ چراکه نرخ‌های بالاتر وام مسکن همچنان بر تقاضای مسکن فشار وارد می‌کند. در مقابل، اعطای تسهیلات به کسب‌وکارها همچنان مستحکم باقی ماند و درباره انتظارات مزدی نیز گفته شد که آثار دور دوم (second-round effects) محدود است.

انتظار می‌رود کمیته سیاست پولی رویکرد «صبر و مشاهده» را حفظ کند؛ در حالی که اعضا قرار است روز سه‌شنبه در جلسه استماع کمیته خزانه‌داری حضور یابند و احتمالاً به این موضوع بپردازند که آیا افزایش قیمت انرژی ارزیابی آنها را تغییر داده است یا خیر. با توجه به اینکه تورم سرفصل به‌واسطه انرژی در مسیر افزایش قرار دارد، سیاست‌گذاران میان دو گزینه قرار می‌گیرند: افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره یا «بالا نگه داشتن نرخ‌ها برای مدت طولانی‌تر». هر یک از این مسیرها می‌تواند زمان نخستین کاهش نرخ را به تعویق بیندازد؛ کاهش نخست که در حال حاضر برای فصل اول ۲۰۲۷ (۱Q27) برآورد می‌شود، در حالی که شتاب سرمایه‌گذاری کسب‌وکارها به‌عنوان روندی که تا نیمه دوم ۲۰۲۶ (۲H26) امتداد می‌یابد، توصیف شده است.

پیامدها برای مشتقات نرخ بهره و درآمد ثابت

با توجه به اینکه بانک مرکزی انگلستان آماده است نرخ‌های بهره را تا بخش عمده‌ای از سال ۲۰۲۶ در سطوح بالا نگه دارد و احتمالاً کاهش‌ها را تا فصل اول ۲۰۲۷ به تعویق بیندازد، معتقدیم معامله‌گران مشتقه باید به‌سرعت پرتفوی خود را تعدیل کنند. قیمت‌گذاری بازار برای معاملات آتی SONIA (میانگین شاخص شبانه استرلینگ) در پیشِ‌رو باید بازتنظیم شود، زیرا احتمال کاهش نرخ در کوتاه‌مدت کمرنگ‌تر شده است. پیشنهاد می‌کنیم برای بهره‌گیری از «بالاتر ماندن بازدهی‌ها برای مدت طولانی‌تر» نسبت به انتظارات قبلی بازار، قراردادهای SONIA دسامبر ۲۰۲۶ و مارس ۲۰۲۷ را بفروشید.

دیدگاه ما با داده‌های اخیر مسکن پشتیبانی می‌شود که نشان می‌دهد تأییدیه‌های وام مسکن بریتانیا دوباره به حوالی ۴۸ هزار واحد عقب‌نشینی کرده‌اند و سطوح کم‌رمقی را تداعی می‌کنند که در اواخر ۲۰۲۳ مشاهده می‌شد؛ زمانی که نرخ پایه در اوج ۵.۲۵٪ قرار داشت. معامله‌گران می‌توانند خرید اختیار فروش (put) روی سهام شرکت‌های خانه‌ساز بریتانیا یا فروش استقراضی صندوق‌های سرمایه‌گذاری املاک و مستغلات (REIT) با مبنای استرلینگ را مدنظر قرار دهند تا از این ضعف در بخش املاک بهره ببرند. این افت در وام‌دهی بخش مسکن در تضاد آشکار با تاب‌آوری استقراض شرکتی است و از اقتصادی بسیار تکه‌تکه و ناهمگون حکایت دارد.

تورم، نوسان و فرصت‌های بازار ارز

جهش‌های اخیر قیمت انرژی انتظارات تورم سرفصل بریتانیا را دوباره بالا برده و بانک مرکزی را ناگزیر کرده است ثبات قیمتی را بر رشد اقتصادی مقدم بدارد. در واکنش، توصیه می‌کنیم در «گیلت»های کوتاه‌سررسید بریتانیا، به‌ویژه اوراق دوساله که به تغییرات سیاست پولی کوتاه‌مدت بسیار حساس‌اند، موقعیت فروش (short) اتخاذ شود. با نزدیک شدن جلسه استماع کمیته خزانه‌داری در این سه‌شنبه، معامله‌گران باید خود را برای افزایش نوسان در بازار سوآپ‌های نرخ بهره استرلینگ آماده کنند.

در بازار اختیار معامله ارز، به تعویق افتادن کاهش نرخ بهره در بریتانیا نسبت به چرخه‌های تسهیلی سایر بانک‌های مرکزی بزرگ می‌تواند پشتوانه‌ای برای پوند ایجاد کند. ترجیح می‌دهیم اختیار خرید (call) پوند خریداری شود، با تمرکز مشخص بر رشد GBP/USD در هفته‌های پیشِ رو. با این حال، توصیه می‌کنیم این موقعیت‌ها با حدضررهای نزدیک پوشش داده شوند تا در برابر تغییرات ناگهانی بازار انرژی که می‌تواند بر چشم‌انداز رشد کلی اقتصاد اثر بگذارد، محافظت ایجاد شود.