قیمتهای وارداتی چین از سپتامبر ۲۰۲۵ بهصورت سالبهسال افزایش یافتهاند و با مثبت شدن قیمتهای خرید صنعتی و شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) در مارس و سپس جهش در آوریل و مه، دورهای از کاهش قیمتها که بیش از سه سال طول کشیده بود پایان یافت. این حرکت عمدتاً توسط فلزات در بالادست، محصولات الکترونیکی مرتبط با تقاضای جهانی برای هوش مصنوعی، و هزینههای مرتبط با بنزین که با تنشهای خاورمیانه گره خوردهاند، هدایت شده است. شاخص رسمی قیمت صادرات در آوریل به بالاترین سطح نزدیک به سه سال اخیر رسید، اما رشد قیمتهای صادراتی طی سالهای اخیر هم از نظر زمانبندی و هم از نظر مقیاس، از قیمتهای وارداتی عقب مانده است.
انتقال قیمتها ظاهراً در بالادست متمرکز است: تورم PPI در بخش تولید (manufacturing) ملایمتر از معدن و مواد اولیه است، در حالیکه PPI کالاهای مصرفی همچنان در محدوده کاهش قیمت قرار دارد. رشد کلی قیمت صادرات از رشد شرکای تجاری اصلی عقبتر بوده و نشان میدهد صادرات چین همچنان فشارهای تورمی جهانی را تعدیل میکند؛ هرچند در دوره رونق سرمایهگذاری جهانی در هوش مصنوعی، قیمتهای صادراتی مدارهای مجتمع (IC) از قیمتهای وارداتی IC پیشی گرفته است. انتظار میرود رفلاسیون فعلیِ هزینهها ملایمتر از دوره ۲۰۲۱-۲۲ باشد، زیرا نه از «پایه بسیار پایین» ناشی از اختلالات کووید برخوردار است و نه با تقاضای داخلی قوی همراه؛ موضوعی که در کاهش نرخ بهرهبرداری از ظرفیت تولیدی بخش صنعت نیز بازتاب یافته است.
محرکهای رفلاسیون بالادستی و راهبردهای بازار
در حال مشاهده افزایش قیمتهای تولیدکننده در چین هستیم که به یک دوره طولانی کاهش قیمتها پایان میدهد؛ و این روند عمدتاً ناشی از افزایش هزینه واردات نفت و قطعات مرتبط با هوش مصنوعی است. اداره ملی آمار چین اخیراً گزارش داد PPI ماه مه نسبت به مدت مشابه سال قبل ۱.۲٪ افزایش یافته، اما CPI متناظر تنها ۰.۵٪ رشد کرده است. این شکاف نشان میدهد تقاضای داخلی ضعیف مانع انتقال فشار هزینهها به مصرفکنندگان میشود؛ مسئلهای که میتواند حاشیه سود شرکتهای وابسته به بازار داخلی را تحت فشار قرار دهد.
این تورم در بخشهای بالادستی مانند معدن و مواد اولیه متمرکز است، در حالیکه قیمتها در تولید و کالاهای مصرفی عقبتر هستند. با توجه به اینکه نفت برنت اخیراً از ۹۵ دلار به ازای هر بشکه عبور کرده و قراردادهای آتی مس در نزدیکی سقفهای چندساله باقی ماندهاند، بهنظر ما اتخاذ موقعیتهای خرید در داراییهای مرتبط با کالاها توجیهپذیر است. برای مواجهه با این روند طی چند هفته آینده، میتوان خرید اختیار خرید (Call) روی ETFهای کالایی یا استفاده از قراردادهای آتی را مدنظر قرار داد.
یک استثنای مهم، بخش هوش مصنوعی است؛ جایی که قیمتهای صادراتی مدارهای مجتمع چین بهدلیل تقاضای شدید جهانی در حال جهش است. این اتفاق در حالی رخ میدهد که غولهای فناوری جهان همچنان سرمایهگذاریهای چندمیلیارددلاری در دیتاسنترها را اعلام میکنند و تازهترین گزارش عملکرد انویدیا نیز تداوم تقاضای رکوردی برای تراشههای این شرکت را نشان میدهد. ما در خرید اختیار خرید روی برخی شرکتهای منتخب چینی در حوزه نیمهرسانا و سختافزار هوش مصنوعی که احتمالاً از این روند منتفع میشوند، فرصت میبینیم.
پیامدها برای تورم جهانی و فرصتهای معاملاتی
از آنجا که رشد قیمت صادرات چین از شرکای تجاری اصلیاش عقبتر است، صادرات این کشور همچنان نقش یک نیروی ضدتورمی در سطح جهان را ایفا میکند. این وضعیت میتواند به بانکهای مرکزی مانند فدرال رزرو فضای بیشتری برای خودداری از افزایشهای بیشتر نرخ بهره بدهد؛ برخلاف برخی انتظارات بازار. این چشمانداز میتواند از معاملات منتفع از ثبات یا کاهش نرخهای بهره حمایت کند؛ مانند موقعیتگیری در قراردادهای آتی اوراق قرضه دولتی.
رفلاسیون فعلیِ مبتنی بر هزینه احتمالاً به اندازه دوره ۲۰۲۱-۲۲ قدرتمند نخواهد بود، با توجه به تقاضای داخلی نرمتر که در افت نرخ بهرهبرداری از ظرفیت صنعتی به ۷۵.۲٪ در فصل اول ۲۰۲۶ منعکس شده است. این موضوع نشان میدهد با وجود افزایش قیمتهای تولیدکننده، شتاب صعودی ممکن است محدود باشد. بنابراین نسبت به شرطبندیهای کاملاً صعودی محتاط هستیم و راهبردهایی مانند اسپرد صعودی اختیار خرید (Bull Call Spread) روی شاخصهای صنعتی را ترجیح میدهیم؛ رویکردی که از افزایش ملایم قیمت سود میبرد و در عین حال ریسک را سقفدار میکند.
