حراج اوراق خزانهداری آمریکا با سررسید ۴ هفتهای با نرخ ۳.۶۰۵٪ تسویه شد که اندکی پایینتر از ۳.۶۱٪ قبلی است. این حرکت نشان میدهد هزینههای تامین مالی کوتاهمدت تغییر محسوسی نکرده و قیمتگذاری همچنان نزدیک به سطوح اخیر باقی مانده است.
این نتیجه بیانگر کاهش حاشیهای در بازده مورد مطالبه در زمان فروش است؛ هرچند نرخ حراج در یک دامنه باریک باقی ماند. جزئیات بیشتری مانند نسبت پوشش سفارش به عرضه (bid-to-cover)، تفکیک تخصیصها، و حجم عرضهشده در اطلاعیه ارائه نشد.
انتظارات بازار از سیاست فدرال رزرو
افت جزئی نرخ حراج اوراق ۴ هفتهای به ۳.۶۰۵٪ از یک تغییر ظریف در انتظارات بازار حکایت دارد. ما این را بهعنوان تاییدی میبینیم بر اینکه معاملهگران احتمال بالاتری برای کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در جلسه آتی FOMC در ۲۹ ژوئیه قیمتگذاری کردهاند. این دیدگاه با آخرین ارقام CPI که در ۲.۵٪ ثابت مانده، تقویت میشود و به بانک مرکزی فضای لازم برای تسهیل سیاست پولی در شرایط کند شدن رشد GDP به ۱.۸٪ را میدهد.
ما معتقدیم اتخاذ موقعیت برای نرخهای کوتاهمدت پایینتر واکنش مناسبی است. این رویکرد شامل بررسی ابزارهای مشتقه مانند قراردادهای آتی SOFR ماه سپتامبر است که در حال حاضر نرخی را اندکی بالاتر از آنچه این حراج اوراق خزانه احتمالاً نشان میدهد، القا میکنند. از منظر تاریخی، بازدهی بخش کوتاه منحنی معمولاً جلوتر از اقدام فدرال رزرو حرکت میکند؛ مشابه الگویی که در اواخر ۲۰۱۹ پیش از آغاز چرخه تسهیل پولی بانک مرکزی مشاهده شد.
پیامدها برای استراتژیهای سهام و ریسکهای کلیدی
برای بازارهای سهام، ما استراتژیهایی را ترجیح میدهیم که از چرخش فدرال رزرو به سمت سیاستهای انبساطی (dovish) منتفع میشوند. این شامل خرید اختیار خرید (Call) روی بخشهای حساس به نرخ بهره مانند فناوری و املاک است که معمولاً در زمانی که انتظار میرود هزینههای استقراض کاهش یابد، عملکرد بهتری دارند. همچنین به فروش بخشی از نوسان (volatility) فکر میکنیم، زیرا شاخص VIX که اکنون روی ۱۴.۵ قرار دارد، میتواند در صورت ارسال سیگنال مسیر روشن و قابل پیشبینی برای کاهش نرخها از سوی فدرال رزرو، به تدریج پایینتر بیاید.
داده کلیدی که اکنون باید زیر نظر داشت، گزارش اشتغال غیرکشاورزی (NFP) در ۱۰ ژوئیه است. عدد اشتغال بهطور غیرمنتظره قوی میتواند این انتظارات مربوط به نرخهای کوتاهمدت را بهسرعت معکوس کند؛ بنابراین استفاده از اختیار معامله کوتاهسررسید راهکاری محتاطانه برای مدیریت ریسک این معاملات است. ما این موضع را تا زمانی حفظ میکنیم که بازدهیهای کوتاهمدت تحت فشار بمانند و دادههای بازار کار قدرت غیرمنتظرهای نشان ندهند.
