آخرین حراج اوراق خزانهداری ایالات متحده با سررسید چهار هفته با نرخ بازده ۳.۵۹۵٪ تسویه شد که نسبت به حراج قبلی با ۳.۶۱۵٪ کاهش نشان میدهد. این حرکت بیانگر اندکی کاهش در بازدهی مورد مطالبه برای بدهی دولتی با سررسید بسیار کوتاهمدت است.
تغییر ۲۰ واحد پایهای از یک حراج به حراج بعدی، به هزینههای تأمین مالی کمی پایینتر در ابتدای منحنی بازده اشاره دارد. اسناد خزانه چهار هفتهای بهعنوان یک سنجه لحظهای برای نرخهای کوتاهمدت و شرایط نقدشوندگی در بازار خزانهداری بهدقت رصد میشوند.
تغییر تقاضا برای پناهگاه کوتاهمدت در میانه ابهام اقتصادی
ما حراج اخیر اوراق چهار هفتهای را—با بازده پایینتر—بهعنوان سیگنالی ظریف از افزایش تقاضا برای امنیت کوتاهمدت ارزیابی میکنیم. این افت کوچک نشان میدهد معاملهگران اندکی بیشتر مایلاند نقدینگی را حتی با بازده کمتر در امنترین داراییها پارک کنند. این موضوع غالباً نشانهای از افزایش عدمقطعیت اقتصادی در افق نزدیک است.
این برداشت با دادههای اقتصادی اخیر مربوط به مه ۲۰۲۶ همراستاست؛ دادههایی که از سرد شدن بازار کار حکایت داشتند، بهطوریکه رشد اشتغال به ۱۶۰ هزار نفر کاهش یافت و تورم نیز سرسختانه اندکی بالاتر از هدف فدرالرزرو و در سطح ۲.۴٪ باقی ماند. از منظر تاریخی، دورههایی مانند این—پس از آنکه فدرالرزرو چرخه افزایش نرخ را متوقف کرده—اغلب به بیقراری بازارها منجر میشود، زیرا سرمایهگذاران در انتظار سیگنال جهتدار بعدی میمانند. نتیجه این حراج نیز قطعه دیگری از شواهد است که به بازاری اشاره دارد که خود را برای احتمال کندی رشد آماده میکند.
جانمایی راهبردی و چشمانداز بازار
برای میز نرخ ما، این موضوع دیدگاه ما را تقویت میکند که بازار در حال قیمتگذاری احتمال بیشتر برای کاهش نرخ بهره فدرالرزرو پیش از پایان سال است. باید ساختارهایی را مدنظر قرار دهیم که از افت نرخهای کوتاهمدت منتفع میشوند؛ از جمله خرید قراردادهای آتی SOFR برای سهماهه چهارم ۲۰۲۶. این اقدام ما را برای چرخش متمایل به انبساط (داویش) از سوی بانک مرکزی، در صورت تداوم نرم شدن دادههای اقتصادی، در موقعیت مناسب قرار میدهد.
این فضا همچنین برای نگهداری موقعیتهای لانگ ولتیلیتی از طریق اختیار معامله روی SPX یا قراردادهای آتی VIX مناسب است. VIX در حوالی ۱۷ نوسان داشته؛ سطحی که بهنظر ما ریسک غافلگیری در گزارشهای آتی تورم یا اشتغال را بهطور کامل منعکس نمیکند. افزایش اندک در ترس بازار میتواند بازدهی قابلتوجهی برای این موقعیتها ایجاد کند.
در مشتقات سهام، این وضعیت احتیاط در قبال بخشهای سیکلیکِ بهشدت حساس به رشد اقتصادی را توجیه میکند. باید فروش اختیار خرید (Call) روی ETFهای صنعتی و مواد اولیه را برای پوشش ریسک افت بالقوه مدنظر قرار دهیم. در مقابل، بخشهایی مانند خدمات عمومی (Utilities) که از کاهش نرخها منتفع میشوند، ممکن است فرصتهایی برای خرید اسپرد اختیار خرید فراهم کنند.
در چند هفته آینده، تمرکز ما بر گزارش CPI ماه ژوئن و هرگونه راهنمایی آیندهنگر از نشست بعدی FOMC خواهد بود. این رویدادها برای تأیید اینکه آیا این تغییر کوچک در تقاضای اسناد خزانه، آغاز یک روند بزرگتر ریسکگریزانه است یا نه، حیاتی خواهند بود. باید چابک بمانیم و آماده باشیم تا بر اساس اطلاعات جدید، موقعیتها را تعدیل کنیم.
