بازارها برای افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخ بهره توسط بانک مرکزی اروپا در روز پنجشنبه آمادهاند؛ اقدامی که نخستین افزایش از سپتامبر ۲۰۲۳ خواهد بود و از آن بهعنوان رخدادی «کاملاً قیمتگذاریشده» یاد میشود. سپس توجهها به راهنمایی (Forward Guidance) بانک مرکزی اروپا درباره گامهای بعدی و اینکه آیا نشانهای از ظرفیت برای انقباض بیشتر ارائه میدهد یا نه، معطوف میشود.
برداشت ارائهشده این است که افزایش متوالی در ماه ژوئیه زودهنگام خواهد بود و در عوض، یک افزایش ۲۵ واحد پایهای دیگر برای سپتامبر در نظر گرفته شده است. فراتر از آن، انتظار میرود کاهش قیمت نفت فشارهای تورمی را تعدیل کند؛ بهگونهای که سیاست پولی وارد قلمرو محدودکننده (Restrictive) نشود و در سال ۲۰۲۷ فضای لازم برای کاهش نرخها باقی بماند. برای قیاس، بانک مرکزی اروپا در چرخه قبلی افزایش نرخها، در مجموع نرخها را ۴٫۵ واحد درصد بالا برد؛ هرچند محیط فعلی با این روایت توصیف میشود که انتظارات تورمی بلندمدت نزدیک به هدف تثبیت شده، در کنار رشد ضعیف و فشار بر مالیه عمومی.
تمرکز بر راهنمایی سیاستی پس از افزایش «کاملاً قیمتگذاریشده»
ما افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخ بهره از سوی بانک مرکزی اروپا در این پنجشنبه را نتیجهای تقریباً قطعی میدانیم. بازار این موضوع را کاملاً در قیمتها لحاظ کرده است؛ بهویژه پس از آنکه تازهترین دادههای یورواستات نشان داد تورم ماه مه سرسختانه در سطح ۲.۷٪ باقی مانده است. بازی اصلی نه خودِ افزایش، بلکه ادبیاتی است که رئیس بانک مرکزی اروپا در کنفرانس مطبوعاتی پس از آن به کار میبرد.
به باور ما، افزایش بعدی در ژوئیه بعید است و هر سیگنالی که این مکث را تأیید کند میتواند برای برخی یک غافلگیری متمایل به انبساط (Dovish) باشد. این امر میتواند بخش کوتاهمدت منحنی بازده را تختتر کند؛ بنابراین بررسی اختیارمعاملهها (Options) روی قراردادهای آتی یوریبور که از ثبات نرخها در طول تابستان منتفع میشوند، میتواند اقدام سنجیدهای باشد. سپس تمرکز بلافاصله به نشست سپتامبر منتقل میشود؛ نشستی که همچنان امکان یک حرکت دیگر در آن زنده است.
انتظار چرخه انقباضی کوتاه و کمعمق
دست بانک مرکزی اروپا بهواسطه تصویر اقتصادی آمیخته بسته است؛ بهطوری که شاخص ترکیبی مدیران خرید (PMI) فلش حوزه یورو از HCOB در سطح نسبتاً ملایم ۵۲.۵ قرار دارد و نشان میدهد رشد چندان پرقدرت نیست. افزون بر این، افت اخیر قیمت نفت برنت به زیر ۸۰ دلار در هر بشکه به سیاستگذاران دلیلی میدهد تا معتقد باشند تورم تا حدی خودبهخود فروکش خواهد کرد. این پسزمینه، دیدگاه ما را تقویت میکند که چرخه انقباضی کوتاه و کمعمق خواهد بود.
برخلاف چرخه تهاجمی ۲۰۲۲-۲۰۲۳ که در آن نرخها ۴۵۰ واحد پایه افزایش یافت، فضای کنونی با انتظارات تورمی تثبیتشده و فشار بر بودجه دولتها، مستلزم رویکردی بسیار ملایمتر است. برای سرمایهگذاران با افق بلندتر، این چشمانداز فرصتهایی برای جانمایی (Positioning) جهت احتمال کاهش نرخها در سال ۲۰۲۷ ایجاد میکند. این میتواند شامل دریافت نرخ ثابت (Receive Fixed) در سوآپهای نرخ بهره با سررسیدهای بلندتر یا خرید اختیار خرید (Call Options) روی شاخصهای حساس به نرخ بهره باشد.
