دادههای نرمتر بازار کار آمریکا و کاهش تورم، فشار برای ادامه سیاست انقباضی فدرالرزرو را کم کرده و در نتیجه انتظارات سیاستی بیش از پیش معطوف به این شده که آیا رشد اقتصادی بهصورت منظم در حال کند شدن است یا نه. اکنون توجه بازار به فعالیت بخش خدمات معطوف میشود؛ بهطوری که شاخص مدیران خرید (PMI) خدمات S&P Global در روز دوشنبه و همچنین ISM خدمات، در کنار چند نوبت سخنرانی مقامهای فدرالرزرو، بهعنوان آزمونهای اصلی برای مسیر کوتاهمدت نرخها تلقی میشوند.
قرائت ضعیف اشتغال غیرکشاورزی (NFP) در هفته گذشته این احتمال را تقویت کرد که پس از چند دوره رشد قویتر اشتغال، تقاضای نیروی کار در حال سرد شدن است؛ موضوعی که باعث بازبینی برآوردها درباره میزان افزایش بیشتر نرخ بهره توسط فدرالرزرو شد. انتشارهای نرمتر از بخش خدمات میتواند از این دیدگاه حمایت کند که فدرالرزرو تمایلی به اقدام فوری ندارد و میتواند روند اخیر کاهش بازدهی در سررسیدهای کوتاه را تداوم بخشد؛ در مقابل، ارقام قویتر لزوم احتیاط در نتیجهگیری بر مبنای یک گزارش NFP ضعیف را گوشزد میکند. در بازارهای نوظهور نیز گفته میشود تغییر موقعیتها بیشتر «چرخش» است تا «عقبنشینی»؛ بهطوری که بازدهیهای بالاتر آمریکا موجب بازنگری در ریسک تمرکز بیش از حد بر اوراق بدهی شده است.
اعتبارسنجی بازار و دادههای کلیدی بخش خدمات
ما معتقدیم بازار پس از موج اخیرِ آسودگی خاطر، اکنون بهدنبال اعتبارسنجی است. دادههای نرمتر اشتغال در جمعه گذشته—که اقتصاد تنها ۱۱۰ هزار شغل در برابر انتظار ۱۸۰ هزار شغل ایجاد کرد—بههمراه فروکش کردن تورم، فوریت افزایشهای بیشتر نرخ را کاهش داده است. اما اکنون باید دید آیا این کندشدن قابل مدیریت است یا انتظارات سیاستی بیش از حد جابهجا شدهاند.
این هفته، مهمترین انتشارها گزارشهای PMI جهانی S&P و ISM خدمات هستند. این دادهها کمک میکنند مشخص شود ضعف اشتغال هفته گذشته در سطح فعالیت گستردهتر هم نمایان شده یا نه. پیشبینی اجماع برای شاخص ISM خدمات در حال حاضر حدود ۵۳٫۰ است.
اگر این گزارشها ضعیفتر از انتظار منتشر شوند، استدلال اینکه فدرالرزرو در این چرخه افزایش نرخ را به پایان رسانده تقویت میشود. در این حالت، برای قرار گرفتن در موقعیتِ کاهش بازدهی سررسیدهای کوتاه، از اختیار معامله روی قراردادهای آتی SOFR یا خرید قراردادهای آتی اوراق خزانه ۲ساله استفاده میکنیم. این حرکت بر این مبناست که بازار هرگونه سوگیری باقیمانده به سمت انقباض را بهطور کامل از قیمتها حذف کند.
موقعیتگیری در برابر غافلگیریهای خدمات و اثر بر ارز
در مقابل، قرائت قوی بالاتر از ۵۳٫۰ لزوم احتیاط بیشتر را نشان میدهد و میتواند به این معنا باشد که گزارش اشتغال هفته گذشته یک مورد استثنایی بوده است. این وضعیت یادآور «سیگنالهای گمراهکننده» مشابه در چرخه انقباضی ۲۰۲۲-۲۰۲۳ است که در آن یک نقطه داده بهتنهایی آغاز یک روند جدید را نشان نمیداد. در این سناریو، خرید اختیار فروش (Put) روی قراردادهای آتی اوراق قرضه را بهعنوان پوشش ریسک در برابر افزایش دوباره بازدهیها مدنظر قرار میدهیم.
شاخص نوسانسنج CBOE (VIX) به حدود ۱۳ افت کرده که نشاندهنده قدری بیخیالی بازار است. این موضوع خرید اختیار معامله را نسبتاً ارزان میکند و راهی کمهزینه برای موقعیتگیری در برابر غافلگیری در دادههای خدمات فراهم میآورد. ما این را فرصتی برای ایجاد موقعیتهای حفاظتی در برابر چرخش تند انتظارات نرخ بهره میدانیم.
در بازار ارز، مجموعهای ضعیفتر از دادههای خدمات احتمالاً فشار معنیداری بر دلار آمریکا وارد میکند. این دیدگاه را میتوان با خرید اختیار خرید (Call) روی EUR/USD یا خرید اختیار فروش (Put) روی USD/JPY پیاده کرد. این معاملات از خروج سرمایه از دلار منتفع میشوند؛ چرا که با تغییر به زیان دلار در تفاضل نرخها، جذابیت آن کاهش مییابد.
