توماس بارکین، رئیس بانک فدرال رزرو ریچموند، گفت بهدلیل نامطمئن بودن مسیر تورم، وضعیت اشتغال آمریکا و اثرات بلندمدت هوش مصنوعی (AI) بر بازار کار، اکنون زمان مناسبی برای ارائه «راهنمایی قاطع درباره مسیر آینده سیاست پولی» نیست. منظور از «راهنمایی آینده» این است که بانک مرکزی از قبل، مسیر احتمالی نرخ بهره و سیاستها را با قطعیت بیشتری به بازار اعلام کند. او افزود نسبت به ریسکهای هر دو سوی «ماموریت فدرال رزرو» نگران است؛ ماموریت فدرال رزرو یعنی هم کنترل تورم و هم حمایت از اشتغال، و حاضر نیست فقط روی یکی از این دو تمرکز کند.
بارکین گفت رشد اخیر اشتغال امیدوارکننده است، اما احتمال از دست رفتن شغلها بهدلیل هوش مصنوعی وجود دارد. او اضافه کرد کارفرمایان خارج از بخش نرمافزار هنوز بهخاطر هوش مصنوعی نیروی انسانی را کم نکردهاند و نتیجهگیری روشن درباره اثرات کوتاهمدت و بلندمدت هوش مصنوعی دشوار است.
تردید فدرال رزرو، بازارها را «وابسته به داده» نگه میدارد
او گفت در افق بلندمدت، «انتظارات تورمی» که از بازار اوراق قرضه برداشت میشود، نشانهای از جهش نشان نمیدهد و «بازده اوراق» هم در محدوده معقولی است. انتظارات تورمی یعنی پیشبینی بازار از تورم آینده، و بازده اوراق یعنی نرخ سودی که سرمایهگذار از نگهداری اوراق میگیرد. او همچنین پرسید آیا در بازار بلندمدت اوراق خزانهداری آمریکا (Treasury) بهخاطر حجم بالای عرضه بدهی دولت آمریکا، تعادل «عرضه و تقاضا» تغییر کرده است یا نه. منظور از «عرضه بدهی» همان فروش اوراق بیشتر توسط دولت برای تامین مالی است.
بارکین گفت شرکتها کمتر مطمئناند که بتوانند قیمت کالا و خدمات را بالا ببرند تا هزینهها را جبران کنند. او همچنین گفت سهشنبه با کوین وارش صحبت کرده تا آشنا شود.
در حال حاضر فدرال رزرو همچنان از دادن راهنمایی قاطع خودداری میکند و نتیجه این است که معاملهگران بهجای تکیه بر پیامهای سیاستگذار، مجبورند به دادهها واکنش نشان دهند. این یعنی در کوتاهمدت احتمالاً گزارشهای اقتصادی، بیش از پیش جهت بازار را تعیین میکنند.
با توجه به این ابهام، خرید «نوسان» برای هفتههای پیش رو میتواند منطقی باشد. منظور از خرید نوسان، گرفتن موقعیتهایی است که از بالا و پایین شدن شدید قیمتها سود میبرند. شاخص VIX (شاخص نوسان بازار سهام آمریکا) اکنون نزدیک ۱۶.۵ است و بهنظر نمیرسد احتمال واکنش تند بازار به دادههای مهم اشتغال و تورم آینده را کامل منعکس کرده باشد. خرید اختیار خرید (Call) روی VIX یا استراتژی «استرادل» (خرید همزمان اختیار خرید و فروش در یک قیمت اعمال) روی شاخصهای بزرگ، قبل از انتشار این دادهها میتواند مفید باشد. «اختیار معامله» قراردادی است که حق خرید یا فروش را میدهد، و استرادل برای زمانی است که جهت حرکت مهم نیست و فقط بزرگ بودن حرکت قیمت اهمیت دارد.
چیدمان موقعیتها برای نرخ بهره و غافلگیریهای کلان
بازده اوراق بلندمدت در محدوده معقولی بهنظر میرسد؛ بنابراین راهبردهایی که روی «رفتوبرگشت قیمت در یک بازه مشخص» حساب میکنند میتواند کارآمد باشد. بازده اوراق ۱۰ساله خزانهداری آمریکا در یک ماه اخیر نزدیک ۴.۳۵٪ ثابت مانده است؛ در چنین شرایطی، فروش اختیارهایی که «خیلی دور از قیمت فعلی» هستند روی قراردادهای آتی اوراق خزانهداری میتواند درآمد ایجاد کند. منظور از «دور از قیمت» این است که احتمال رسیدن قیمت به آن سطح کم است. این موضوع با توجه به تردید درباره اثر پایدارِ عرضه سنگین بدهی دولت آمریکا بر تعادل بازار اهمیت بیشتری پیدا میکند.
نگرانی از احتمال از دست رفتن شغلها بهخاطر هوش مصنوعی را نیز بهعنوان یک «ریسک کماحتمال اما پراثر» جدی میگیریم. نرخ بیکاری ماه گذشته به ۴.۱٪ افزایش یافت. بهنظر ما خرید اختیار فروش (Put) ارزان، بلندمدت و «دور از قیمت» روی صندوقهای قابل معامله (ETF) مرتبط با صنایع یا حملونقل میتواند پوشش ریسک لازم باشد. اختیار فروش در صورت افت قیمت دارایی سود میدهد و «بلندمدت» یعنی تاریخ سررسید دورتر که برای پوشش ریسکهای تدریجی مناسبتر است.
در سوی دیگر ماموریت فدرال رزرو، این نکته که شرکتها کمتر به توان افزایش قیمتها اطمینان دارند مهم است. این یعنی با اینکه تورم سرفصل (تورم کلی اعلامی) به ۲.۹٪ رسیده، هر شوک سمت عرضه (مثل اختلال در انرژی، حملونقل یا مواد اولیه) میتواند تورم را دوباره بالا ببرد و بازار را غافلگیر کند. نگه داشتن بخشی از سرمایه در داراییهای «مرتبط با تورم» یا خرید اختیار خرید روی ETFهای کالایی همچنان راهی کمهزینه برای پوشش این ریسک است. داراییهای مرتبط با تورم یعنی ابزارهایی که با بالا رفتن تورم معمولاً عملکرد بهتری دارند، و ETF کالایی صندوقی است که سبدی از کالاها یا قراردادهای کالایی را دنبال میکند.
