سهام بازارهای نوظهور در سال ۲۰۲۶ تابآوری خود را حفظ کردهاند، اما مدیریت دارایی HSBC به شکاف درون چین میان فهرستشدههای داخلی و برونمرزی اشاره میکند. از ابتدای سال تاکنون، شاخص MSCI China که حدود ۸۰٪ آن برونمرزی است، به ارز محلی ۷٪ افت کرده، در حالی که شاخص China A که ۱۰۰٪ داخلی است، ۱۰٪ رشد داشته است. این فاصله، بازتاب تفاوت در ترکیب بازار و نحوه واکنش هر بخش به شرایط معاملاتی امسال است.
HSBC رشد بازار داخلی را به مواجهه بخشی نسبت میدهد؛ بهطوریکه سهام A بیشتر به سمت فناوری، صنایع و مواد متمایل است که با بخشهای «فناوری سخت» در زنجیرههای تأمین هوش مصنوعی ارتباط دارند. فناوریِ چین در بازار برونمرزی بیشتر در تجارت الکترونیک و پلتفرمهای اینترنتی متمرکز است که در ۲۰۲۶ عقب مانده است. بازار داخلی همچنین نسبت به شوکهای بیرونی حساسیت کمتری داشته و تا حدی در برابر فشارهای منفی جهانی نقش ضربهگیر را ایفا کرده است؛ در عین حال، حمایت سیاستی، تقویت رنمینبی و تمدید آتشبس چین–آمریکا بهعنوان عواملی مطرح شدهاند که میتوانند بر احساسات نسبت به داراییهای چینی اثر بگذارند.
گسترش شکاف عملکرد و فرصتهای معاملاتی
ما شاهد شکاف معنادار عملکرد میان سهام داخلی و برونمرزی چین هستیم که انتظار داریم در هفتههای پیشِ رو نیز ادامه یابد. تمرکز بازار A-share بر فناوری سخت مرتبط با هوش مصنوعی، محرک اصلی این قدرت است. دادههای اخیر ماه مه ۲۰۲۶ نشان میدهد این شکاف در حال گسترش است؛ بهطوریکه شاخص CSI 300 چهار درصد رشد کرده، در حالیکه شاخص Hang Seng Tech بدون تغییر مانده است.
برای معاملهگران مشتقه، این وضعیت میتواند به معنای ایجاد یک معامله جفتی (pairs trade) از طریق اتخاذ موقعیت خرید در قراردادهای آتی شاخصهای FTSE China A50 یا CSI 300 باشد. این موقعیت را میتوان با گرفتن موقعیت فروش در قراردادهای آتیِ دنبالکننده شاخص Hang Seng China Enterprises Index (HSCEI) پوشش ریسک کرد. این راهبرد بهطور مستقیم از واگرایی میان اقتصاد داخلیِ فناوریمحور و فهرستشدههای برونمرزیِ حساستر به متغیرهای جهانی بهره میبرد.
با توجه به مومنتوم مثبت، ما فرصتهایی را در فروش اختیار فروشهای خارج از پول (out-of-the-money puts) روی ETFهای A-share برای دریافت پرمیوم میبینیم. این رویکرد پس از اعلام اخیر بانک خلق چین در ۲۸ مه مبنی بر کاهش نسبت سپرده قانونی بانکهای تخصصی در وامدهی فناوری مطرح میشود. این استراتژی از تداوم رشد یا حتی یک دوره تثبیت در بازار داخلی منتفع میشود.
پشتوانههای ارزی و مواجهه بخشیِ هدفمند
تقویت رنمینبی عامل کلیدی دیگری است که میتواند سرمایه جهانی را جذب کند و ما برای افزایش بیشتر ارزش آن موقعیتگیری کردهایم. نرخ برابری USD/CNH اخیراً به زیر سطح کلیدی ۷.۱۵ شکسته و این حرکت با دادههای صادراتیِ قویتر از انتظارِ آوریل پشتیبانی شده است. ما استفاده از اختیار خرید (call options) روی یوان را برای کسب مواجهه صعودی با ریسک تعریفشده مدنظر قرار میدهیم.
به باور ما، اختیار معامله روی ETFهای مشخصِ داخلی در حوزه نیمههادیها و اتوماسیون صنعتی، راهی هدفمندتر برای بهرهگیری از این روند است. تولید صنعتی چین در این بخشها در سهماهه اول ۲۰۲۶ نسبت به مدت مشابه سال قبل ۱۵٪ رشد کرده که بر استحکام بنیادین دلالت دارد. این الگو یادآور دوره ۲۰۱۹-۲۰۲۰ است؛ زمانی که سیاستهای فناوریِ متمرکز بر بازار داخلی به عملکرد برتر مشابه و پایدار شاخص ChiNext نسبت به همتایان برونمرزی انجامید.
