دارایی‌های اندونزی نوسان شدیدی داشتند؛ روپیه، اوراق بدهی و سهام پس از افت‌های اخیر دوباره رشد کردند. روپیه روز چهارشنبه پس از سه روز سقوط و ثبت کف‌های جدید، دوباره به محدوده بالای ۱۶ هزار در برابر دلار برگشت. هم‌زمان، اوراق بدهی داخلی روند صعودی گرفتند (یعنی قیمت اوراق بالا رفت و بازدهی آن‌ها پایین آمد) و سهام نیز با بهتر شدن فضای بازارهای جهانی افزایش یافت.

بانک مرکزی اندونزی (Bank Indonesia) دوباره تأکید کرد که «اولویت اصلی» آن ثبات روپیه است. ذخایر ارزی (منابع ارزی کشور برای مدیریت بازار ارز) در مارس از ۱۵۱.۹ میلیارد دلار در فوریه به ۱۴۸.۲ میلیارد دلار کاهش یافت و به سطح‌های میانه سال ۲۰۲۴ برگشت؛ این موضوع با گزارش‌هایی از مداخله سنگین (یعنی فروش/خرید ارز توسط بانک مرکزی برای کنترل نرخ) همراه بود.

نوسان بازار و مداخله بانک مرکزی

توجه بازار همچنین به تصمیم‌های پیشِ‌روی FTSE Russell و MSCI درباره شاخص‌ها جلب شده است؛ تصمیم‌هایی که می‌تواند بر طبقه‌بندی بازار سهام اندونزی اثر بگذارد. همچنین تحولات خاورمیانه زیر نظر است و بازدهی اوراق کوتاه‌مدت روپیه‌ای ممکن است با کاهش انتظار برای کم شدن نرخ بهره، حمایت شود (یعنی احتمال دارد بازدهی خیلی پایین نیاید).

در بخش مالیه عمومی، برای سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ هشدار داده شده که کسری بودجه (یعنی اختلاف منفی بین درآمد و هزینه دولت) بیشتر می‌شود و فشار یارانه‌های انرژی هم در حال افزایش است. بودجه یارانه انرژی سال ۲۰۲۵ برابر ۳۱۸ تریلیون روپیه اندونزی تعیین شده که بر مبنای نفت ۷۰ دلار برای هر بشکه و نرخ دلار/روپیه ۱۶,۵۰۰ بوده است؛ اما از مارس هر دو فرض از این سطح‌ها عبور کرده‌اند.

نوسان اخیر روپیه از بالای ۱۷,۰۰۰ تا بازگشت به محدوده بالای ۱۶,۰۰۰ در برابر دلار نشان می‌دهد بی‌ثباتی (نوسان شدید قیمت) بسیار بالاست. در چنین شرایطی، استفاده از «اختیار معامله» (قراردادی که حق خرید/فروش در قیمت مشخص می‌دهد) می‌تواند مناسب باشد. برای مثال «استرادل» (خرید هم‌زمان اختیار خرید و اختیار فروش با یک قیمت اعمال، برای سود گرفتن از حرکت بزرگ قیمت در هر جهت) راهی است برای بهره‌بردن از جهش‌های بزرگ، چون مداخله شدید بانک مرکزی می‌تواند برگشت‌های تند و غیرقابل پیش‌بینی ایجاد کند. داده‌های مارس که کاهش نزدیک به ۴ میلیارد دلاری ذخایر ارزی تا ۱۴۸.۲ میلیارد دلار را نشان می‌دهد، تأییدی است که بانک مرکزی فعالانه از ارز دفاع می‌کند.

با توجه به اینکه بانک مرکزی ثبات را در اولویت گذاشته و «تورم وارداتی» (گرانی ناشی از افزایش قیمت کالاهای وارداتی به خاطر تضعیف ارز) در حال بالا رفتن است، فعلاً امید به کاهش نرخ بهره کم شده است. در نتیجه، بازدهی اوراق کوتاه‌مدت احتمالاً بالا می‌ماند. همچنین در «سوآپ نرخ بهره» (قراردادی برای تبدیل پرداخت نرخ ثابت به شناور یا برعکس جهت مدیریت ریسک تغییر نرخ‌ها) می‌توان بر سناریوی ماندن نرخ‌ها در سطح بالا تا پایان فصل دوم حساب کرد. این نگاه با رقم تورم مارس ۲۰۲۶ که ۳.۵٪ اعلام شده، تقویت می‌شود و فشار بیشتری برای حفظ سیاست پولی سخت‌گیرانه (یعنی نرخ بهره بالا و محدود کردن رشد اعتبار) ایجاد می‌کند.

بودجه دولت زیر فشار جدی است و این موضوع می‌تواند در بلندمدت به ضرر روپیه باشد. فرض بودجه‌ای ۷۰ دلار برای هر بشکه عملاً نقض شده و نفت برنت حدود ۸۸ دلار معامله می‌شود. این شرایط یادآور بحران‌های یارانه‌ای سال‌های قبل مانند ۲۰۲۲ است که در نهایت به فشار بر بودجه و تضعیف ارز منجر شد.

بازنگری شاخص‌ها و رویکرد پوشش ریسک

با توجه به این ریسک بودجه‌ای، خرید «اختیار خرید» (Call) روی دلار/روپیه با سررسید طولانی‌تر می‌تواند راهی برای پوشش ریسک باشد. هدف‌گذاری حرکت به سمت ۱۷,۵۰۰ در فصل سوم منطقی به نظر می‌رسد، چون اگر قیمت کالاهای پایه (کامودیتی‌ها؛ مانند نفت و فلزات) بالا بماند، توان مداخله بانک مرکزی ممکن است کمتر شود. این اختیارها ریسک مشخصی دارند (حداکثر زیان همان مبلغ پرداختی برای اختیار است) و امکان بهره‌گیری از تضعیف تدریجی روپیه را فراهم می‌کنند؛ زمانی که تمرکز بازار از مداخله به عوامل بنیادی مانند بودجه و تورم منتقل شود.

باید نسبت به بازنگری‌های MSCI و FTSE در ماه‌های مه و ژوئن محتاط بود. ارتقای احتمالی سهام اندونزی می‌تواند موج ورود سرمایه خارجی ایجاد کند و در کوتاه‌مدت باعث تقویت تند روپیه شود. برای مدیریت این «رویداد دوحالته» (اتفاقی که نتیجه‌اش می‌تواند ناگهان یک‌طرفه و پراثر باشد)، می‌توان از اختیارهای کوتاه‌مدت استفاده کرد یا اندازه موقعیت‌ها را نزدیک زمان اعلام تصمیم‌ها کاهش داد.