تولید ناخالص داخلی منطقه یورو در سه‌ماهه نخست بازبینی و به ناحیه انقباض، معادل منفی ۰.۲٪ نسبت به فصل قبل، منتقل شد؛ عمدتاً به دلیل ایرلند که در آن GDP به منفی ۱۲.۱٪ فصلی کاهش یافت. رشد بدون احتساب ایرلند ۰.۳٪ فصلی بود و در کنار ارقام قوی‌تر PMI و داده‌های صنعتی بهتر فرانسه، تمرکز را از «کندی فراگیر» دور کرد. هرچند ضعف احساسات همچنان عمدتاً در آلمان و فرانسه متمرکز است، اما تازه‌ترین داده‌های واقعی (hard data) فرانسه در مسیر حمایتی‌تری حرکت کرد.

در فرانسه، ریسک دومین افت فصلی پیاپی GDP در سه‌ماهه دوم کاهش یافته است. در بخش قیمت‌ها، تورم سرفصل در ماه مه ۳.۲٪ سالانه ثبت شد و تورم زیربنایی ۲.۵٪ سالانه بود. برآوردها حاکی از اوج‌گیری در اوایل ۲۰۲۷ است؛ به‌طوری که تورم سرفصل حدود ۳.۸٪ سالانه و تورم هسته حدود ۲.۸٪ سالانه دیده می‌شود.

برداشت نادرست از رشد و تاب‌آوری منطقه یورو

ما معتقدیم بازار گزارش منفی اخیر GDP منطقه یورو را اشتباه تفسیر می‌کند. رقم سرفصل تقریباً به‌طور کامل تحت‌تأثیر یک بازبینی پرنوسان و یک‌باره در ایرلند پایین کشیده شده و این «نویز آماری» ثباتِ زیربنایی اقتصاد گسترده‌تر اروپا را پنهان می‌کند. با کنار گذاشتن ایرلند، منطقه یورو در واقع رشد کرده است؛ موضوعی که نشان می‌دهد روایت «تعمیق کندی اقتصادی» جای درستی ندارد.

آخرین شاخص‌های اقتصادی نیز تصویر خوش‌بینانه‌تری نسبت به آنچه چاپ GDP القا می‌کند ارائه می‌دهند. برای نمونه، شاخص ترکیبی PMI منطقه یورو از سوی S&P Global برای ماه مه اخیراً ۵۲.۶ اعلام شد؛ عددی که به‌وضوح در محدوده انبساط قرار دارد و قوی‌ترین رشد بخش خصوصی در یک سال را نشان می‌دهد. این موضوع با داده‌های صنعتی قوی‌تر از فرانسه همراستا است، احتمال وقوع رکود فنی در این کشور را کاهش می‌دهد و از تاب‌آوری اقتصاد حکایت دارد.

پیامدها و راهبرد در بازار نرخ بهره

این شکاف میان داده‌ها، پیش از نشست بعدی ECB، در بازارهای نرخ بهره فرصت ایجاد می‌کند. قیمت‌گذاری فعلی بازار به‌نظر می‌رسد به دلیل ترس از رکود، احتمال پایین‌تری برای افزایش‌های آتی نرخ‌ها قائل شده است؛ برداشتی که از نظر ما بی‌پایه است. با توجه به برآورد سریع (flash estimate) اخیر یورواستات که نشان می‌دهد تورم در ماه مه در سطح ۳.۳٪ ثابت مانده، تمرکز ECB همچنان بر مهار فشارهای قیمتی خواهد بود.

برآوردهای خود ما نشان می‌دهد تورم تا اوایل ۲۰۲۷ به اوج نمی‌رسد؛ یعنی کار بانک مرکزی هنوز تمام نشده است. این ماندگاری تاریخی تورم—که در دوره‌های پس از بحران‌های پیشین نیز دیده شده—نشان می‌دهد ECB ناچار است موضعی انقباضی (hawkish) را برای مدت طولانی‌تری نسبت به انتظار بسیاری حفظ کند. بنابراین، به نظر می‌رسد بازار مشتقات مسیر آتی نرخ‌های بهره اروپا را کمتر از واقع قیمت‌گذاری کرده است.

با این دیدگاه، ما در جای‌گیری برای نرخ‌های کوتاه‌مدت بالاتر از آنچه بازار اکنون انتظار دارد، ارزش می‌بینیم. اختیارمعامله‌هایی که از افزایش EURIBOR منتفع می‌شوند یا سواپ‌هایی که علیه چرخش انبساطی (dovish pivot) ECB در هفته‌های پیش‌رو شرط‌بندی می‌کنند، جذاب به نظر می‌رسند. انتظار داریم با عبور بازار از اعوجاج GDP ایرلند و تمرکز بر داده‌های هسته‌ای تاب‌آورتر، بازقیمت‌گذاری انتظارات نرخ بهره رخ دهد.