شاخص اشتغال بخش خدمات ISM آمریکا در ژوئن از ۴۷.۹ به ۵۱.۲ افزایش یافت و دوباره به بالای آستانه ۵۰ بازگشت؛ سطحی که معمولاً نشاندهنده گسترش فعالیت است. این تغییر به بهبود شرایط استخدام در سراسر بخش خدمات پس از ثبت عددی ضعیفتر در ماه قبل اشاره دارد.
عدد ژوئن نشان میدهد ارائهدهندگان خدمات از افزایش خالص فعالیتهای استخدامی خبر دادهاند، در حالیکه سطح قبلی حکایت از انقباض داشت. بازارها این بازگشت را بهعنوان یک داده درباره تقاضای نیروی کار در بزرگترین بخش اقتصاد آمریکا رصد میکنند، در شرایطی که تمرکز همچنان بر این است که آیا رشد اشتغال در حال سرد شدن است یا دوباره شتاب میگیرد.
پیامدها برای فدرال رزرو و چشمانداز نرخ بهره
جهش شاخص اشتغال خدمات ISM از ۴۷.۹ به ۵۱.۲ یک سیگنال معنادار است. این تغییر از انقباض به گسترش، از قدرت غیرمنتظره در بزرگترین بخش بازار کار آمریکا حکایت دارد. ما آن را نشانهای از تابآوری بالاتر اقتصاد نسبت به برآورد بسیاری از فعالان میدانیم.
این داده قویِ استخدامی مسیر پیشروی فدرال رزرو را پیچیدهتر میکند. بازار کار قدرتمند معمولاً رشد دستمزدها و تورم را تغذیه میکند و همین موضوع باعث میشود فد برای کاهش نرخ بهره مرددتر شود. بهنظر ما این مسئله زمان هرگونه کاهش احتمالی نرخ را دورتر میبرد و حتی ممکن است به اوایل ۲۰۲۷ منتقل شود.
با نگاه به قیمتگذاری فعلی بازار، قراردادهای آتی نرخ بهره فدرال (Fed funds futures) از قبل تعدیل شدهاند؛ بهطوریکه احتمال کاهش نرخ در سپتامبر پس از دادههای قوی مشابه، از بالای ۴۰٪ به زیر ۱۵٪ سقوط کرده است. از منظر تاریخی، در دورههای تورم سرسخت، فدرال رزرو موضعی جنگطلبانه (hawkish) را حفظ کرده تا زمانی که شلشدن بازار کار بهطور واضح نمایان شود. این گزارش نشان میدهد هنوز به آن نقطه نرسیدهایم.
واکنش بازارها و راهبردهای پرتفوی
برای معاملهگران سهام، سناریوی «خبر خوب، خبر بد است» میتواند به ایجاد موانع برای بازار سهام منجر شود. ما اکنون خرید اختیار فروش (Put) روی S&P 500 (SPX) یا Nasdaq 100 (NDX) را برای پوشش ریسک افت احتمالی بازار در هفتههای پیشرو مدنظر قرار میدهیم. تداوم نرخهای بهره بالاتر برای مدت طولانیتر (higher for longer) به ارزشگذاری شرکتها فشار وارد میکند.
در بازار نرخها، انتظار داریم بازده اوراق با انتشار این خبر افزایش یابد. اتخاذ موقعیت به نفع کاهش قیمت اوراق، محتاطانه بهنظر میرسد؛ که میتواند از طریق فروش قراردادهای آتی اوراق خزانه ۱۰ساله (ZN) انجام شود. این راهبرد از این انتظار سود میبرد که فدرال رزرو به این زودیها سیاست پولی را تسهیل نخواهد کرد.
ابهام درباره گام بعدی فدرال رزرو احتمالاً نوسان بازار را افزایش میدهد. ما این را فرصتی برای خرید اختیار خرید (Call) روی شاخص نوسان CBOE (VIX) میدانیم. این ابزار میتواند پوشش ریسکی کمهزینه در برابر تلاطم گسترده بازار طی ۳۰ تا ۴۵ روز آینده فراهم کند.
در نهایت، فدرال رزروی جنگطلبتر باید بهعنوان عامل حمایتی برای دلار آمریکا عمل کند. ما فرصت اتخاذ موقعیت خرید (Long) روی شاخص دلار آمریکا (DXY) در برابر سبدی از ارزهای دیگر را میبینیم. سایر بانکهای مرکزی مانند ECB تمایل بیشتری به کاهش نرخها نشان دادهاند که در قیاس، میتواند به تقویت دلار منجر شود.
