داده‌های بانک مرکزی ژاپن که اواخر مارس منتشر شد، شامل شاخص‌های جدید «شاخص قیمت مصرف‌کننده» (CPI؛ یعنی سنجه‌ای برای اندازه‌گیری تغییر قیمت کالاها و خدمات مصرفی) بود که عوامل نهادی مانند یارانه‌های دولتی را کنار می‌گذارد. این سنجه‌ها نشان دادند تورم واقعیِ پنهان (یعنی تورمی که با حذف اثر سیاست‌ها و عوامل یک‌باره بهتر دیده می‌شود) نزدیک یا بالاتر از هدف ۲٪ بانک مرکزی ژاپن است. شکاف تولید (Output Gap؛ یعنی فاصله بین تولید واقعی اقتصاد و ظرفیت واقعی آن) از سه‌ماهه اول ۲۰۲۲ مثبت برآورد شد. این یعنی رشد واقعی بالاتر از ظرفیت اقتصاد بوده است؛ برخلاف برآوردهای قبلی که شکاف تولید را به‌طور مداوم منفی نشان می‌دادند.

تورم پنهان و شکاف تولید

بانک مرکزی ژاپن محدوده «نرخ خنثی» را (Neutral Rate؛ یعنی نرخ بهره‌ای که نه اقتصاد را داغ‌تر می‌کند و نه آن را کند می‌کند) در قالب نرخ اسمی (Nominal؛ یعنی بدون کم‌کردن اثر تورم) تقریباً بدون تغییر و در بازه ۱.۱ تا ۲.۵٪ اعلام کرد. در توضیحات آمده بود که با توجه به اینکه سیاست پولی هنوز حمایتی است (Accommodative؛ یعنی نرخ‌ها هنوز آن‌قدر بالا نیستند که تقاضا را به‌طور جدی کم کنند)، داده‌ها می‌تواند افزایش‌های بیشتر نرخ بهره را توجیه کند، اما رسیدن به انتظار بازار برای دو افزایش نرخ در سال ۲۰۲۶ ممکن است سخت باشد. داده‌های جدید نشان می‌دهد تورم پنهان در ژاپن اکنون در سطح هدف ۲٪ یا بالاتر است. همچنین اقتصاد از اوایل ۲۰۲۲ جلوتر از ظرفیت خود حرکت کرده است. این شرایط می‌تواند دلیل روشنی برای ادامه افزایش نرخ بهره توسط بانک مرکزی ژاپن باشد. این دیدگاه با گزارش تورم فوریه ۲۰۲۶ هم تقویت می‌شود که نشان داد CPI هسته (Core CPI؛ یعنی CPI با حذف اقلام پرنوسان مثل انرژی و غذا برای دیدن روند پایدارتر) روی ۲.۳٪ ثابت مانده است. بعد از تغییر مهم سیاستی در ۲۰۲۵ که نرخ‌های منفی را پایان داد، این ارقام به بانک مرکزی علامت می‌دهد که می‌تواند «عادی‌سازی» را ادامه دهد (Normalizing؛ یعنی بازگرداندن سیاست پولی از حالت فوق‌حمایتی به حالت معمول). از نظر تئوری، این می‌تواند فشار افزایشی بر ین ایجاد کند.

پیامدهای معاملاتی برای انتظار نرخ‌ها

با این حال، ما فکر می‌کنیم بازار اکنون افزایش نرخ را بیش از حد در قیمت‌ها لحاظ کرده است؛ انتظار برای دو افزایش دیگر در ۲۰۲۶ بیش از حد تهاجمی به نظر می‌رسد. نتایج اولیه مذاکرات دستمزد بهاری «شونتو» (Shunto؛ یعنی روند سالانه مذاکره اتحادیه‌ها و شرکت‌ها برای افزایش دستمزد) هرچند با ۳.۹٪ مناسب بود، اما همان رشد بسیار شدید سال ۲۰۲۵ را نشان نداد. این به بانک مرکزی ژاپن دلیلی می‌دهد که نسبت به چیزی که معامله‌گران انتظار دارند صبورتر باشد. برای معامله‌گران «ابزارهای مشتقه» (Derivatives؛ یعنی قراردادهای مالی که ارزششان از دارایی یا نرخ دیگری مثل نرخ بهره گرفته می‌شود)، این می‌تواند به یک فرصت در ابزارهایی تبدیل شود که به انتظار نرخ بهره کوتاه‌مدت حساس‌اند. می‌توان راهبردهایی را در نظر گرفت که اگر بانک مرکزی ژاپن در شش ماه آینده کمتر از انتظار بازار نرخ را بالا ببرد سود می‌برند. این می‌تواند شامل دریافت نرخ ثابت در «سوآپ نرخ بهره ین با سررسید کوتاه» (Interest Rate Swap؛ یعنی قراردادی برای مبادله جریان پرداخت بهره ثابت با بهره شناور) یا خرید «سوآپشنِ پرداخت‌کننده» (Payer Swaption؛ یعنی اختیار خرید قرارداد سوآپ که به دارنده اجازه می‌دهد در آینده وارد سوآپ و نرخ ثابت پرداخت کند) برای پوشش ریسک یک غافلگیری باشد. مانع افزایش سریع نرخ‌ها همچنان بالاست، به‌خصوص با توجه به بدهی بالای دولت ژاپن. حتی اگر نرخ خنثی تا ۲.۵٪ برآورد شود، بانک مرکزی احتمالاً با احتیاط زیاد عمل می‌کند. این یعنی جهت حرکت به سمت سخت‌گیری پولی است (Tightening؛ یعنی بالا بردن نرخ‌ها و کمتر کردن حمایت پولی)، اما سرعت آن کند خواهد بود و رشد بازدهیِ اوراق قرضه کوتاه‌مدت را محدود می‌کند. حساب واقعی VT Markets خود را بسازید و همین حالا معامله را شروع کنید.

همین الان معامله را شروع کنید – اینجا کلیک کنید تا حساب واقعی VT Markets خود را بسازید