استاندارد چارترد میگوید بانک خلق چین (PBoC) بهطور فزایندهای عملیات روزمره خود را بهجای DR007 حول DR001 تنظیم میکند؛ امری که بازتاب اتکای بازار بینبانکی به ریپوهای شبانه است. این بانک انتظار دارد نرخهای کوتاهمدت بازار پول عمدتاً پایینتر از نرخ سیاستی ریپوی معکوس ۷روزه معامله شوند و پیشبینی میکند بهتدریج حرکت به سمت چارچوب «نرخ سیاستی شبانه» انجام شود.
نرخ ریپوی معکوس ۷روزه چین در میانه سال ۲۰۲۴ بهعنوان تنها نرخ سیاستی تعیین شد، اما PBoC از ماه مه ۲۰۲۵—زمان انتشار «گزارش اجرای سیاست پولی» برای سهماهه اول—از DR001 برای رصد انحراف نرخهای بازار از سطح سیاستی استفاده کرد. در گزارش سهماهه اول ۲۰۲۶، بانک مرکزی تعهد داد نرخ شبانه بازار پول را نزدیک به نرخ سیاستی نگه دارد؛ اقدامی که نقش DR001 را بهعنوان لنگر تقویت کرده و به احتمال حرکت به سمت نرخ سیاستی شبانه برای رفع عدمتطابق سررسید میان DR001 و نرخ سیاستی ۷روزه اشاره دارد.
—
نرخ شبانه بهعنوان لنگر جدید
ما مشاهده میکنیم که بانک خلق چین بهوضوح از نرخ شبانه (DR001) بهعنوان لنگر عملیاتی اصلی خود استفاده میکند، هرچند نرخ سیاستی رسمی همچنان نرخ ۷روزه است. دادههای اخیر بازار از اواخر مه ۲۰۲۶ این موضوع را تأیید میکند؛ بهطوری که DR001 بهطور پیوسته در حوالی ۱.۶۵٪ معامله شده که بهمراتب پایینتر از نرخ سیاستی ۷روزه ۱.۸۰٪ است. این امر نشاندهنده قصد روشن برای پایین و باثبات نگه داشتن هزینههای استقراض کوتاهمدت است.
این تغییر صرفاً بازتاب واقعیت بازار بینبانکی چین است؛ بازاری که در آن تأمین مالی شبانه دستِ بالا را دارد. دادههای «سیستم معاملات ارزی چین» (CFETS) نشان میدهد معاملات ریپوی شبانه اکنون نزدیک به ۹۰٪ از کل حجم بازار را تشکیل میدهد. با تمرکز بر DR001، بانک مرکزی عملاً مهمترین بخش «لولهکشی» نظام مالی را مدیریت میکند.
—
پیامدها برای فعالان بازار و چشمانداز سیاستی
برای معاملهگران مشتقه، این به آن معناست که باید انتظار تداوم نوسان پایین در ابتدای بسیار کوتاهمدت منحنی نرخ بهره را داشته باشیم. تعهد بانک مرکزی به ثبات نشان میدهد راهبردهایی مبتنی بر فروش نوسان کوتاهسررسید نرخ بهره—مانند سوآپشنهای کوتاهمدت یا کپها—احتمالاً جذاب خواهد بود. استفاده مکرر PBoC از عملیات بازار باز برای جلوگیری از هرگونه جهش در DR001 این نگاه را تقویت میکند.
با توجه به لنگر شدن محکم بخش کوتاه منحنی، ما امکان شیبدارتر شدن منحنی بازده را میبینیم. این میتواند در صورتی رخ دهد که نرخهای بلندمدت در نتیجه بهبود دادههای اقتصادی افزایش یابند؛ موضوعی که ارقام اخیر تولید صنعتی نشان میدهد میتواند محتمل باشد. بنابراین، ما برای معاملات «استیپنر منحنی» موقعیت میگیریم؛ مانند دریافت نرخ ثابت در سوآپهای کوتاهمدت و در مقابل پرداخت نرخ ثابت در سوآپهای بلندمدتتر.
انتظار داریم PBoC در نهایت این ترجیح عملیاتی را رسمی کند و بهطور رسمی یک نرخ سیاستی شبانه را بپذیرد. چنین اقدامی عدمتطابق فعلی را برطرف میکند و احتمالاً برای حمایت بهتر از اقتصادی که همچنان بهدنبال شتاب پایدار است در دست بررسی قرار دارد. هرچند زمانبندی مشخص نیست، بازار تا حد زیادی این تغییر را پیشخور کرده است؛ بنابراین اعلام رسمی آن احتمالاً شوک بزرگی ایجاد نخواهد کرد.
