ING پیشبینی میکند بانک مرکزی ژاپن (BoJ) در نشست ژوئن خود نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه افزایش دهد؛ با استناد به رشد مقاوم، منفی بودن نرخهای واقعی بهره و تداوم ریسکهای صعودی برای تورم. تورم ماه مه ۱.۴٪ بهصورت سالانه ثبت شد، اما این رقم به مداخلات دولت و اثر پایه بالای قیمت مواد غذایی در سال گذشته مرتبط بود؛ در حالیکه قیمتهای زنجیره تأمین از مارس افزایش یافته و انتظار میرود ینِ ضعیف نیز بر فشارهای قیمتی بیفزاید. نشست آوریل شاهد سه رأی مخالف به نفع افزایش نرخ بود و از آن زمان دو سیاستگذار دیگر نیز از حمایت خود برای عادیسازی بیشتر سیاست پولی خبر دادهاند.
این بانک انتظار دارد شرایط برای تداوم انقباض پولی مهیا باشد؛ با رشد نزدیک به سطح بالقوه و پیشبینی تورم در حوالی ۲٪ تا سال ۲۰۲۷، بهطوریکه نرخ سیاستی تا میانه ۲۰۲۷ به ۱.۵۰٪ برسد. بانک مرکزی ژاپن همچنین در ژوئن آخرین برنامه خرید اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB) را اعلام خواهد کرد؛ در حال حاضر این نهاد خریدها را تا مارس آینده در هر فصل ۲۰۰ میلیارد ین کاهش میدهد، هرچند در صورت بهبود کارکرد بازار، احتمال توقف این روند وجود دارد. حتی با توقف از آوریل آینده نیز، با توجه به بالابودن سررسیدها، حجم داراییها باید همچنان کاهش یابد و ING بازده اوراق ۱۰ساله JGB را تا ۲۰۲۷ در سطح ۳.۰٪ میبیند.
موضعگیری برای نرخهای بالاتر و ین قویتر
با توجه به احتمال بالای افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخ بهره در نشست بانک مرکزی ژاپن در اواخر همین ماه، معتقدیم معاملهگران باید برای افزایش نرخهای کوتاهمدت موضع بگیرند. تازهترین شاخص «تورم هسته توکیو» (Tokyo Core CPI) برای اوایل ژوئن به ۲.۱٪ بازگشت که تأیید میکند همزمان با کمرنگ شدن یارانههای دولتی، فشارهای قیمتی زیربنایی در حال تقویت است. یکی از راههای آمادهسازی، ورود به قراردادهای سوآپ نرخ بهره برای دریافت نرخ شناور است؛ رویکردی که با افزایش نرخ سیاستی منتفع میشود.
دلایل افزایش نرخ همچنین با پشتوانه عوامل داخلی قدرتمند تقویت میشود؛ بهویژه مذاکرات مزد سالانه «شونتو» در بهار که با رشد متوسط ۴.۵٪ نهایی شد؛ بالاترین رقم در بیش از ۳۰ سال. این رشد دستمزد، در کنار تداوم ضعف ین که بالای سطح ۱۶۵ در برابر دلار باقی مانده، فشار تورمی آشکاری ایجاد میکند. ما این را سیگنالی روشن برای ایجاد موقعیتهای منتفع از تقویت ین میدانیم؛ مانند خرید اختیار خرید (Call) ین ژاپن (JPY).
چشمانداز بازار اوراق و راهبردهای منحنی بازده
در بازار اوراق، انتظار داریم بازده اوراق ۱۰ساله JGB بهتدریج افزایش یابد، نه اینکه شاهد یک فروش سنگین و ناگهانی باشیم. بانک مرکزی احتمالاً در کاهش تدریجی خرید اوراق، برای حفظ ثبات بازار بسیار محتاط عمل خواهد کرد؛ حتی در شرایطی که نرخ سیاستی را افزایش میدهد. معاملهگران میتوانند بهتدریج موقعیتهای فروش (Short) در قراردادهای آتی JGB ایجاد کنند، با این انتظار که بازدهها در ماههای پیش رو بهصورت ملایم بالا بروند.
این ترکیب سیاستی—افزایش قاطع نرخ بهره همراه با رویکرد ملایم در کاهش خرید اوراق—حاکی از راهبرد «شیبدار شدن منحنی بازده» است. به نظر ما منطقی است برای افزایش فاصله میان بازده اوراق دولتی کوتاهمدت و بلندمدت موضعگیری شود. این کار میتواند با استفاده از ابزارهای مشتقه و شرطبندی بر این انجام شود که بازده ۲ساله سریعتر از بازده ۱۰ساله افزایش یابد.
