استراتژیستهای ING میگویند نرخهای استرلینگ همچنان بهشدت نسبت به ریسکهای تورمی بریتانیا حساس هستند و بازارها بیشتر به چشمانداز تورم و سیاستگذاری بانک انگلستان واکنش نشان میدهند تا به ریسک حاکمیتی. آنها به دورهای اشاره میکنند که قیمت نفت بهمراتب بالاتر از ۱۰۰ دلار رفت؛ زمانی که بازارها بهسرعت یک چرخه انقباضی را قیمتگذاری کردند، و این واکنش را با بانک مرکزی اروپا (ECB) مقایسه میکنند. با توجه به اینکه تورم هنوز به هدف بازنگشته است، مسیر رسیدن به ۲٪ در برابر هر شوکِ تورمزا آسیبپذیر تلقی میشود.
آنها اضافه میکنند که وقتی تورم در حال افزایش است، انبساط مالی بهگونهای متفاوت از شرایط تورمکاه (disinflationary) در قیمتها منعکس میشود؛ بنابراین زمانبندی برنامههای هزینهکرد برای منحنی نرخها نقشی محوری دارد. بازارها نرخ نهایی (terminal rate) بانک انگلستان را حدود ۴٪ قیمتگذاری میکنند که بالاتر از نرخ بانکی فعلی ۳.۷۵٪ است، و ING انتظار دارد این موضوع سال آینده با تورمکاهتر شدن شرایط تغییر کند. ازاینرو، ابتکارات کوتاهمدت ــ از جمله هزینهکرد دفاعیِ محل بحث ــ با فشار صعودی بیشتری بر نرخهای GBP همراه دانسته میشوند نسبت به تعهداتی که برای آینده دورتر زمانبندی شدهاند.
حساسیت بازار استرلینگ به سیاست مالی و تورم
میبینیم که بازارهای استرلینگ همچنان نسبت به ریسکهای تورمی بریتانیا، بهویژه پیرامون هرگونه برنامه جدید هزینهکرد مالی، بسیار حساس باقی ماندهاند. با نشان دادن تورم ۲.۸٪ در دادههای تورمی بریتانیا که همچنان بهطور پایدار بالاتر از هدف ۲٪ بانک انگلستان است، معاملهگران از هر سیاستی که بتواند فشارهای قیمتی را افزایش دهد نگران هستند. این موضوع باعث میشود بخش کوتاهسرِ منحنی نرخها، که انتظارات نرخ بهره در کوتاهمدت را منعکس میکند، بسیار پرنوسان و عصبی باشد.
از نگاه ما، بزرگترین تهدید این است که هزینهکرد کوتاهمدت بار دیگر بازگشت تورم به سطح هدف را به تعویق بیندازد. هرگونه محرک مالیِ فوری احتمالاً بازار را وادار میکند امکان کاهش نرخ بانک انگلستان در ادامه سال ــ که در حال حاضر یک انتظار پایه محسوب میشود ــ از قیمتها خارج شود. با این حال، هزینهکردی که برای چند سال بعد وعده داده میشود باید اثر بسیار کوچکتری بر معاملات فعلی داشته باشد.
فرصتها در نوسان و معاملات منحنی بازده
این فضا نشان میدهد خرید نوسان کوتاهمدت استرلینگ راهبردی محتاطانه برای هفتههای پیشرو است. ما معتقدیم موقعیتهای مشتقهای که از حرکتهای تند در انتظارات نرخ بهره منتفع میشوند ــ مانند سوآپشنهای سررسید کوتاهمدت یا استرادلها روی معاملات آتی SONIA ــ در موقعیت مناسبی برای عملکرد بهتر قرار دارند. این ابزارها مستقیماً به همان «جهشپذیری» مورد انتظار ما در واکنش به هر اعلامیه مهم هزینهکرد دولت گره خوردهاند.
همچنین در معاملاتی که بر تخت شدن (flattening) منحنی بازده بریتانیا شرط میبندند فرصت میبینیم. «فلتنرِ منحنی» که زمانی سود میبرد که نرخهای کوتاهمدت سریعتر از نرخهای بلندمدت افزایش یابند، با توجه به تمرکز بازار بر تهدیدهای تورمیِ فوری مناسب به نظر میرسد. این موضوع بازتاب الگوی تاریخی مشاهدهشده در دوره تورمی ۲۰۲۲-۲۰۲۳ است؛ زمانی که بخش کوتاهسرِ منحنی بسیار تهاجمیتر از بخش بلندمدت به اخبار سیاستی و تورمی واکنش نشان میداد.
