میشیل توکر از ING انتظار دارد بانک مرکزی اروپا در نشست پیشرو نرخ سپرده را در سطح ۲.۲۵٪ بدون تغییر نگه دارد، در حالیکه با افزایش قیمت نفت، افزایش نرخ در سپتامبر محتمل ارزیابی میشود. بازارها حدود ۲۳ واحد پایه را قیمتگذاری کردهاند؛ این در حالی است که رویه گذشته ECB این بوده که معمولاً تغییرات را از قبل مخابره کند، موضوعی که در غیاب قیمتگذاری افزایش نرخ برای این نشست، احتمال تغییر فوری را کاهش میدهد.
از انتظارات تورمی بلندمدت بهعنوان «بهخوبی تثبیتشده» نزدیک به هدف یاد میشود؛ بهطوریکه سوآپ تورم ۱۰ ساله پس از رشد بهدنبال افزایش نفت، در ۲.۲٪ قرار دارد. با توجه به کمبود دادههای جدید تورمی برای توجیه انقباض کوتاهمدت، موقعیتگیری فعلی بازار از پیش تقریباً نزدیک به سه نوبت افزایش نرخ طی یک سال آینده را منعکس میکند و فضای کمی برای بازقیمتگذاری بیشتر باقی میگذارد. حرکت ۲۵ واحد پایهای در نشست پیشرو بهعنوان یک ریسک دنبالهای (tail risk) در نظر گرفته میشود، هرچند احتمالاً بیشتر بهعنوان جلو انداختن اقدام سپتامبر تعبیر خواهد شد تا نشانهای از تغییر گستردهتر در سیاست.
مسیر نرخهای ECB و محرکهای تورم
باید انتظار داشته باشیم بانک مرکزی اروپا در نشست پیشرو نرخ سپرده را در ۲.۲۵٪ ثابت نگه دارد، اما معاملهگران مشتقات باید برای افزایش نرخ در سپتامبر آماده باشند. با قرار داشتن قیمت نفت برنت در حوالی ۸۳ دلار به ازای هر بشکه و تداوم بالای نوسان انرژی، فشارهای تورمی بار دیگر در حال تقویت شدن است. در نتیجه، بازارها از پیش حدود ۲۳ واحد پایه افزایش برای سپتامبر را قیمتگذاری کردهاند و هرگونه شرطبندی فوری روی سناریوی انبساطی (dovish) را بسیار پرریسک میکند.
توصیه میکنیم در برابر قیمتگذاری فعلیِ متمایل به انقباض (hawkish) بازار معامله نکنید، زیرا در حال حاضر تقریباً سه نوبت افزایش نرخ طی یک سال آینده در قیمتها لحاظ شده است. نرخهای سوآپ تورم منطقه یورو برای سررسید ۱۰ ساله نزدیک ۲.۲٪ قرار دارد که نشان میدهد انتظارات بلندمدت فعلاً نسبتاً خوب لنگر شده است. با این حال، موقعیتگیری کوتاهمدت حکایت از آن دارد که هر افت ناگهانی در قیمت نفت میتواند بهسرعت معاملهگرانی را که میکوشند پیشدستانه کاهش سیاست انقباضی را جلوتر از موعد معامله کنند، دچار نوسانات رفتوبرگشتی (whipsaw) کند.
مدیریت ریسک و موقعیتگیری تاکتیکی
ریسک دنبالهای اندکی برای یک افزایش غیرمنتظره ۲۵ واحد پایهای در نشست پیشرو وجود دارد. اگر چنین اتفاقی رخ دهد، انتظار داریم بازار آن را صرفاً بهعنوان جلو انداختن اقدام سپتامبر تلقی کند، نه آغاز یک چرخه انقباضی تهاجمیتر. معاملهگران مشتقات باید بر حفظ موقعیتهای خنثی تا اندکی متمایل به انقباض تمرکز کنند و از اختیار معاملهها برای پوشش ریسک جهشهای ناگهانی ناشی از نفت استفاده کنند.
