ING انتظار دارد بانک مرکزی ترکیه (CBRT) در نشست کمیته سیاست پولی، نرخ بهره سیاستی را بدون تغییر در سطح ۳۷٪ حفظ کند؛ اقدامی که تداوم رویکرد انقباضی را مخابره میکند و در عین حال فضای مانور را برای سیاستگذار نگه میدارد. تشدید اخیر اقدامات احتیاطی کلان، که از طریق کاهش سقفهای رشد اعتباری اعمال شد، در کنار مهار تقاضای خردهفروشی برای ارز، با ثبات شرایط بازار ارز همزمان شده و از لیر ترکیه (TRY) حمایت کرده است. این بانک همچنین به روند کاهش تورم اشاره میکند که طی ماههای اخیر چالشبرانگیز بوده، در کنار تلاشهای بانک مرکزی برای حفظ ثبات در بازار ارز.
در افق بلندتر، ING از افزایش کسری حساب جاری بهعنوان محدودیتی روبهرشد برای چارچوب سیاستگذاری ترکیه و یک عامل ریسک برای چشمانداز لیر یاد میکند. هرچند ذخایر ارزی بالا توصیف شده و شرایط کری (carry) رو به کاهش بوده، اما این پسزمینه تا اینجا از موقعیتگیری در بازارهای نوظهور حمایت کرده است. با توجه به این ترکیب، ING نرخ USD/TRY را تا پایان سال ۵۳.۰۰ پیشبینی میکند.
ثبات کوتاهمدت، پشتیبان استراتژیهای نوسانگیری
ما معتقدیم بانک مرکزی ترکیه نرخ بهره سیاستی را در سطح ۳۷٪ ثابت نگه خواهد داشت که باید در آینده نزدیک به ثبات نسبی لیر کمک کند. این موضعگیری انقباضی، در کنار افزایش اخیر ذخایر ارزی خالص به اوج چندساله حدود ۵۵ میلیارد دلار، به بانک مرکزی توان لازم برای مدیریت نوسانات را میدهد. این محیط، بازده بالای لیر را برای معاملات کری طی چند هفته آینده جذاب میکند.
در کوتاهمدت، به نظر ما فروش نوسان ضمنی کوتاهسررسید USD/TRY یک راهبرد قابل اتکاست؛ احتمالاً از طریق فروش استرادلهای کوتاهمدت. تعهد بانک مرکزی به ثبات و جذابیت اختلاف نرخ بهره، حکایت از نوسانات محدود قیمتی دارد. این موضوع به معاملهگران اجازه میدهد پرمیوم اختیار را دریافت کنند؛ پرمیومی که در بازار رنج احتمالاً بیارزش منقضی میشود.
افزایش احتیاط نسبت به چشمانداز بلندمدت لیر
با این حال، در افق بلندتر محتاطتر میشویم، زیرا ریسکهای بنیادی زیر سطح در حال انباشت است. کسری حساب جاری اخیراً در ماه آوریل به ۷.۲ میلیارد دلار افزایش یافته که نشانهای روشن از فشارهای پنهان اقتصادی است؛ فشاری که در نهایت بر ارز اثر منفی خواهد گذاشت. این ضعف ساختاری از این دیدگاه حمایت میکند که USD/TRY میتواند از سطح فعلی حدود ۴۲.۵۰ تا پایان سال به ۵۳.۰۰ برسد.
برای آمادهسازی در برابر تضعیف مورد انتظار، ما از ابزارهای با سررسید بلندتر استفاده میکنیم. خرید قراردادهای فوروارد USD/TRY برای اواخر سال، به تثبیت نرخ پیش از افت مورد انتظار کمک میکند. همچنین اختیار خرید (Call) بلندمدت USD/TRY را میخریم تا در صورت افت قابلتوجه لیر منتفع شویم، در حالی که زیان احتمالی نیز محدود میماند.
تصویر تورم نیز این نگاه دوگانه را تقویت میکند؛ بهطوری که آخرین دادهها نشان میدهد تورم همچنان سرسختانه بالا و در سطح ۶۵٪ است، حتی اگر از اوج خود عقبنشینی کرده باشد. از منظر تاریخی، دورههای ثباتِ القاشده از طریق سیاستگذاری در ترکیه اغلب پس از آن با افتهای شدید ارزش پول ملی همراه بودهاند؛ زمانی که عوامل بنیادی دوباره خود را تحمیل میکنند. ما معتقدیم راهبردی که اکنون بازده کری ایجاد کند و همزمان برای لیر ضعیفتر در آینده پوشش ریسک فراهم کند، محتاطانهترین رویکرد است.
