فدرال‌رزرو در ۱۶ سپتامبر دامنه هدف خود را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و به ۳.۷۵٪ تا ۴.۰۰٪ رساند و بانک مرکزی ژاپن نیز در ۱۸ سپتامبر با افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ را به ۱.۲۵٪ رساند؛ بالاترین سطح در ۳۱ سال گذشته. با وجود این اقدامات هم‌جهت، USD/JPY پس از هر دو تصمیم افزایش یافت که نشان‌دهنده ضعف ین و برداشت بازار از متفاوت بودن پیامدهای این دو افزایش نرخ است. تصمیم بانک مرکزی ژاپن با رأی ۷ موافق در برابر ۲ مخالف تصویب شد و توئیچیرو آسادا و آیانو ساتو مخالفت کردند؛ در عین حال، مقام‌ها هیچ جدول زمانی برای انقباض بیشتر ارائه نکردند و مسیر عادی‌سازی سیاست پولی همچنان نامشخص باقی ماند.
در مقابل، راهنمایی فدرال‌رزرو قاطع‌تر بود: ۱۶ نفر از ۱۸ سیاست‌گذار دست‌کم یک افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای دیگر را برای امسال پیش‌بینی می‌کنند و پیش‌بینی نرخ پایان ۲۰۲۶ نیز از ۳.۸۰٪ به ۴.۱۰٪ افزایش یافت. شکاف نرخ‌های سیاستی همچنان حدود ۲۵۰ تا ۲۷۵ واحد پایه است؛ موضوعی که در بازار اوراق هم تقویت می‌شود، جایی که بازده اوراق ۱۰ساله خزانه‌داری آمریکا حدود ۵.۱۷٪ است (بالاترین سطح از ۲۰۰۶) در برابر حدود ۳.۰۸٪ برای اوراق ۱۰ساله ژاپن (بالاترین سطح از ۱۹۹۶). پس از عبور USD/JPY از ۱۵۸، ژاپن «بررسی نرخ» انجام داد؛ اقدامی که با مداخله ارزی پیوند دارد و حتی بدون تعیین یک سطح ماشه رسمی، توجه‌ها را به محدوده ۱۶۰ پررنگ‌تر کرد.
بهره‌برداری از واگرایی سیاستی در معاملات USD/JPY
ما معتقدیم معامله‌گران مشتقه باید از واگرایی پایدار سیاستی بهره ببرند و با طراحی موقعیت خرید USD/JPY، در عین حال ریسک‌های نزولی را با دقت پوشش دهند. شکاف ۲۵۰ تا ۲۷۵ واحد پایه‌ای بین سقف ۴.۰۰٪ فدرال‌رزرو و نرخ ۱.۲۵٪ بانک مرکزی ژاپن به این معناست که معاملات کری‌تریڈ همچنان بسیار جذاب هستند. با توجه به اینکه بازده ۱۰ساله آمریکا نزدیک ۵.۱۷٪ و در مقایسه با ۳.۰۸٪ ژاپن قرار دارد، مومنتوم کلان به‌شدت به نفع دلار است.
با این حال، باید تهدید مداخله مستقیم را جدی گرفت؛ به‌ویژه وقتی USD/JPY بالای ۱۵۸ نوسان می‌کند و به آستانه حساس ۱۶۰ نزدیک می‌شود. تجربه نشان می‌دهد مقام‌های ژاپنی در مداخله بسیار قدرتمند عمل می‌کنند و در سال ۲۰۲۴ برای دفاع از ارز، رکورد ۹.۸ تریلیون ین (حدود ۶۲ میلیارد دلار) را در یک موج مداخله‌ای به کار گرفتند. بنابراین، اتکا به خرید ساده در بازار نقدی خطرناک است، زیرا یک مداخله ناگهانی می‌تواند در چند ثانیه اهرم را از بین ببرد.
استراتژی‌های مشتقه و پوشش ریسک برای چرخش‌های ناگهانی بازار
ما استفاده از ریسک‌ریورسال‌های خرید (Long Risk Reversal) یا خرید اختیار خرید ناک‌اوت (Knock-out Call) با مانع‌هایی اندکی پایین‌تر از ۱۶۰ را توصیه می‌کنیم تا با پرداخت پرمیوم کمتر، از ادامه ظرفیت صعودی بهره‌برداری شود. در گزینه‌ای دیگر، خرید اختیار فروش USD/JPY با سررسید کوتاه می‌تواند پوشش ریسکی کم‌هزینه در برابر مداخله ناگهانی وزارت دارایی فراهم کند. این چیدمان مشتقه به ما امکان می‌دهد بازده مثبت کری را برداشت کنیم و در برابر برگشت‌های ناگهانی و سیاسیِ بازار از سرمایه محافظت کنیم.
در هفته‌های پیش‌رو، باید پرمیوم اختیارهای خرید ین (JPY Calls) در سررسیدهای کوتاه را از نزدیک رصد کنیم؛ چرا که معمولاً هنگام انجام «بررسی نرخ»، جهش می‌کند. اگر نوسان ضمنی بیش از حد بالا برود، فروش اسپردهای خارج از پول (Out-of-the-Money Spreads) می‌تواند راهی جذاب برای دریافت پرمیوم از مشارکت‌کنندگان مضطرب بازار باشد. با ترکیب انتخابیِ اختیارهای خرید دلار و پوشش‌های فعالِ ریسک دنباله‌ای، می‌توان این تقابل پرریسک میان فدرال‌رزرو و بانک مرکزی ژاپن را با موفقیت مدیریت کرد.
