تحلیلگران ING انتظار دارند بانک مرکزی ژاپن نرخ سیاستی خود را ۲۵ واحد پایه افزایش دهد و به ۱.۲۵٪ برساند و سپس با احتیاط حرکت کند؛ پس از آنکه در ارتباطات رسمی خود اذعان کرد نرخ واقعی سیاستی همچنان منفی است. در اظهارنظرهای بانک مرکزی ژاپن ارجاع به «نرخ خنثی» پررنگ‌تر شده؛ نرخی که معمولاً در قالب اسمی در بازه ۱.۱ تا ۲.۵٪ تعریف می‌شود. این تحلیلگران همچنین احتمال یک افزایش ۵۰ واحد پایه‌ای را مطرح می‌کنند و این ریسک را به شکل‌گیری درک/تفاهم سیاستی گسترده‌تر با واشنگتن گره می‌زنند؛ موضوعی که می‌تواند USD/JPY را پایین‌تر بیاورد، نیاز به مداخله گسترده فروش دلار را کاهش دهد و به ثبات بازار اوراق دولتی ژاپن (JGB) کمک کند.

آنها انتظار دارند رویکرد سیاستی طرفدار رشد در ژاپن، سرعت انقباض را محدود کند و بنابراین دو افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای دیگر را در ژانویه و آوریل پیش‌بینی می‌کنند که نرخ سیاستی را به ۱.۷۵٪ می‌رساند. این سطح به‌عنوان نزدیک به خنثی، پیش از اجرای کاهش موقت مالیات مصرف بر مواد غذایی و نوشیدنی‌های غیرالکلی از ۸٪ به ۱٪ برای مدت دو سال مطرح می‌شود؛ تغییری که انتظار می‌رود طی آن دوره، تورم سرفصل را پایین بکشد. درباره پویایی‌های تورم نیز بانک مرکزی ژاپن بر انتقال (pass-through) رشد هزینه‌های نهاده و قیمت‌های تولیدکننده به CPI گسترده‌تر تأکید دارد؛ موضوعی که با جهش انتظارات قیمت فروش در نظرسنجی تانکان و رشد ۷٪ سال‌به‌سال قیمت کالاهای شرکتی تقویت شده است.

آماده‌سازی برای ین قوی‌تر و نرخ‌های بالاتر در ژاپن

با نزدیک شدن به نشست سپتامبر بانک مرکزی ژاپن، انتظار داریم افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای تا ۱.۲۵٪ رخ دهد؛ به این معنا که معامله‌گران مشتقه باید برای تقویت ین موقعیت‌گیری کنند. خرید اختیار فروش (Put) کوتاه‌مدت روی USD/JPY یا ورود به استراتژی «اسپرد نزولی» (Bear Spread) در شرایطی که نرخ نقدی نزدیک سطوح حمایتی کلیدی حوالی ۱۴۲.۰۰ نوسان می‌کند، بسیار جذاب به نظر می‌رسد. این استراتژی در برابر افت ناگهانی USD/JPY پوشش ایجاد می‌کند و در عین حال اگر دولت بتواند لحن تندروانه بانک مرکزی را تعدیل کند، ریسک زیان را محدود نگه می‌دارد.

در بازار درآمد ثابت، به پرداخت‌کنندگان سوآپ‌های شاخص شبانه (OIS) توصیه می‌کنیم پیش از آنکه نرخ سیاستی طبق برآورد ما تا آوریل ۲۰۲۷ به هدف خنثی ۱.۷۵٪ برسد، نرخ‌ها را قفل کنند. بازده اوراق ۱۰ساله دولت ژاپن که اکنون نزدیک ۰.۹۵٪ معامله می‌شود، احتمالاً با قیمت‌گذاری این مسیر انقباضی از ۱.۱۰٪ عبور خواهد کرد. فروش قراردادهای آتی اوراق دولتی در رشدهای مقطعی (rallies) به معامله‌گران امکان می‌دهد از افزایش فاصله بازدهی میان ژاپن و اقتصادهای غربی بهره ببرند.

مدیریت نوسان و معامله روی منحنی بازده

همچنین باید برای ریسک کوچک اما بسیار مخرب افزایش ۵۰ واحد پایه‌ای آماده بود؛ رخدادی که می‌تواند نوسان ارزی را به‌شدت جهش دهد. نوسان ضمنی اختیارهای یک‌ماهه USD/JPY در حال حاضر به‌طور متوسط در سطح نسبتاً پایین ۹.۵٪ قرار دارد و اجرای استراتژی‌های خرید نوسان (Long Volatility) مانند استرادل‌ها (Straddles) را در مقطع فعلی نسبتاً ارزان می‌کند. این معامله پوشش مناسبی در برابر شوک سیاست پولی تهاجمی یا مداخله ناگهانی با پشتوانه واشنگتن برای تضعیف دلار فراهم می‌کند.

مبنای بنیادی این افزایش نرخ‌ها قوی است؛ به‌ویژه با توجه به اینکه شاخص قیمت کالاهای شرکتی ژاپن رشد ۷.۰٪ سال‌به‌سال را نشان می‌دهد. داده‌های اخیر نظرسنجی تانکان تأیید می‌کند انتظارات قیمت فروش در میان تولیدکنندگان بزرگ در سطوح اوج چندساله باقی مانده و نشان می‌دهد تورم تولیدکننده با موفقیت به قیمت‌های مصرف‌کننده منتقل می‌شود. معامله‌گران مشتقه باید از این داده‌های تورمی پایدار برای توجیه نگهداری موقعیت‌های صعودی بلندمدت روی ین استفاده کنند؛ حتی با وجود مقاومت سیاسی کوتاه‌مدت از سوی توکیو.

با نگاه به آینده، احتمالاً پنجره انقباض تا آوریل ۲۰۲۷ بسته می‌شود؛ زمانی که کاهش موقت مالیات مصرف بر مواد غذایی به ۱٪ اعمال می‌شود. معامله‌گران باید تمرکز خود را بر معامله شیب منحنی بازده بگذارند؛ زیرا نرخ‌های سرِکوتاه منحنی احتمالاً اوایل سال آینده به سقف می‌رسند، در حالی که بازده‌های بلندمدت با تعدیل به سیاست‌های کاهش مالیات داخلی تنظیم خواهند شد. توصیه می‌کنیم طی هفته‌های پیش‌رو با ورود به موقعیت‌های «استیپنر منحنی» (Curve Steepener) در بازار سوآپ از این جدول زمانی بهره‌برداری شود.