شتاب‌گیری رشد صربستان طی نیمه نخست سال (H1) تقویت شد؛ به‌طوری‌که رشد فصل دوم 2026 (2Q26) از برآورد اولیه 3.6% به 3.8% بازنگری افزایشی شد و میانگین رشد H1 را به 3.5% رساند؛ در حالی‌که در بودجه دولت 3% فرض شده بود. پیش‌بینی تولید ناخالص داخلی واقعی برای کل سال 2026 (FY26) از 2.9% به 3.4% افزایش می‌یابد، در حالی‌که برای کل سال 2027 (FY27) بدون تغییر در 4.0% حفظ می‌شود؛ با این نکته که در بخش پایانی دوره پیش‌بینی، محرک اصلی همچنان افزایش فعالیت مرتبط با اکسپو خواهد بود. تقاضای داخلی همچنان پشتوانه رشد است.
تورم در سطح شاخص کل کاهش یافته است؛ به‌گونه‌ای که CPI در ژوئیه از 3.3% در آوریل به 1.9% افت کرد؛ کمترین رقم از 2021 و نزدیک به کف باند تحمل. روند کاهشی تورم عمدتاً از ناحیه مواد غذایی بوده که به‌دلیل برداشت استثنایی 2026 و اثر پایه ناشی از سقف‌گذاری حاشیه سود در سپتامبر 2025، وارد تورم منفی سالانه شده است؛ همچنین با فروکش‌کردن شوک خاورمیانه، کاهش قیمت سوخت نیز کمک کرده است. با این حال، تورم هسته همچنان در 4.5% باقی مانده که در سقف باند تحمل قرار دارد و رشد قیمت خدمات هنوز بالاست؛ میانگین CPI در FY26 از 3.9% به 3.1% کاهش می‌یابد و برای FY27 از 4.5% به 4.2%، هرچند انتظار می‌رود اثر پایه سپتامبر، تورم کل را در زمستان دوباره به سمت 4.0–4.5% سوق دهد. با توجه به رشد محکم و دستمزدهای واقعی بالا، پیش‌بینی می‌شود نرخ کلیدی NBS در 5.75% طی 2026 و 2027 ثابت بماند و کاهش نرخ پیش از 2028 رخ ندهد؛ ضمن آنکه انتخابات پارلمانی برای 25 اکتبر برنامه‌ریزی شده است.
استراتژی‌های مشتقه در شرایط توقف طولانی سیاست پولی
به معامله‌گران مشتقه توصیه می‌کنیم با انتظار یک دوره توقف طولانی از سوی بانک ملی صربستان (NBS)، در سوآپ‌های نرخ بهره (IRS) در سمت «پرداخت نرخ ثابت» قرار بگیرند. با وجود افت تورم شاخص کل به 1.9% در ژوئیه، تورم هسته در سطح بالای 4.5% سرسختانه باقی مانده و با سقف باند هدف بانک مرکزی برابری می‌کند. با رشد اقتصادی قوی و ثبت 3.5% برای نیمه نخست سال، فشاری از داخل اقتصاد برای کاهش نرخ کلیدی از 5.75% در آینده نزدیک وجود ندارد.
فرصت‌های FX و منحنی بازده در آستانه انتخابات
در بازار فوروارد ارز، توصیه می‌کنیم با نزدیک‌شدن انتخابات پارلمانی 25 اکتبر، برای افزایش موقت نوسان‌پذیری دینار صربستان (RSD) آماده باشید. هرچند بانک مرکزی به‌طور تاریخی با مداخلات سنگین بازار، دینار را در برابر یورو با ثبات نگه می‌دارد، «پرمیوم سیاسی» و انتظارات تورمی زمستان می‌تواند به‌طور موقت نقاط فوروارد را افزایش دهد. پوشش ریسک موقعیت‌های لانگ RSD از طریق قراردادهای فوروارد کوتاه‌مدت، از پرتفوی در برابر هرگونه تنگنای ناگهانی نقدشوندگی ناشی از انتخابات محافظت می‌کند.
همچنین، فرصت سودآوری را در شرط‌بندی روی شیب‌دارتر شدن منحنی بازده محلی از طریق سوآپ‌های Belibor (نرخ پیشنهادی بین‌بانکی بلگراد) می‌بینیم. در حالی‌که نرخ‌های کوتاه‌مدت بازار پول نزدیک نرخ سیاستی 5.75% لنگر می‌مانند، بازده‌های بلندمدت ناگزیر با بالا رفتن مکانیکی تورم زمستانی به سمت 4.5% افزایش خواهند یافت. احتمال این تغییر بالاست، زیرا هزینه‌کرد سنگین زیرساختی برای پروژه اکسپوی آتی بلگراد همچنان تقاضای داخلی را تقویت کرده و مخارج مالی دولت را بالا نگه می‌دارد.
