بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا روز چهارشنبه پس از آن بالا رفت که وزارت خزانه‌داری اعلام کرد ۶ میلیارد دلار از بدهی دولتی با سررسیدهای بلندمدت را بازخرید می‌کند؛ رقمی که سه برابر اندازه معمول این عملیات است. بازده اوراق ۱۰ساله به ۴.۸۵٪ افزایش یافت، در حالی‌که بازده اوراق ۳۰ساله به ۵.۳۰٪ رسید؛ در سررسیدهای دورتر، بازده اوراق ۲۰ساله نیز به ۵.۳۱٪ صعود کرد. این حرکت در ادامه اظهارات ۱۹ اوتِ اسکات بسنت، وزیر خزانه‌داری، رخ می‌دهد که گفته بود خرید اوراقِ منتشرشده قبلی دست‌کم دو برابر خواهد شد.

آخرین بازخرید، اوراق ۱۰ساله و ۲۰ساله را هدف گرفته و با هدف حمایت از نقدشوندگی و عملکرد منظم بازار انجام می‌شود؛ حتی در شرایطی که هزینه‌های استقراض بلندمدت همچنان بالا مانده و بازدهی‌ها نزدیک به سطوحی معامله می‌شوند که آخرین بار پیش از بحران مالی جهانی ۲۰۰۸ دیده شده بود. با وجود بزرگ‌تر بودن این عملیات، بازدهی‌ها بالاتر رفتند؛ امری که نشان‌دهنده تداوم فشار فروش در بدهی‌های با سررسید بلند است. در بازار ارز، شاخص دلار آمریکا (DXY) تا حدود ۹۸.۸۵ احیا شد، در حالی‌که طلا (XAU/USD) بخشی از رشد خود را پس داد و نزدیک ۴,۳۹۱ دلار معامله شد.

استراتژی‌های مشتقه در فضای فشار بازدهی

ما معتقدیم معامله‌گران مشتقه باید با خرید اختیار فروش (Put) روی صندوق‌های قابل معامله (ETF) خزانه‌داری با «مدت‌زمان» بالا، برای تداوم فشار صعودی بر بازدهی‌ها موقعیت بگیرند. بازخرید سنگین ۶ میلیارد دلاری خزانه‌داری نتوانسته جلوی موج فروش را بگیرد و نشان می‌دهد شتاب بازار همچنان به‌طور قاطع در اختیار فروشندگان اوراق (Bond bears) است. از نظر تاریخی، زمانی که بازدهی‌های بلندمدت از سطوح مقاومت کلیدی—مانند سطح فعلی ۵.۳۰٪ در اوراق ۳۰ساله—عبور می‌کنند، نوسان ضمنی اختیار معامله معمولاً جهش می‌کند و اختیار فروش‌های کوتاه‌مدت را بسیار پرسود می‌سازد.

در دوره‌های مشابهِ رژیم بازدهی‌های بالا—برای نمونه ریزش شدید بازار اوراق در اواخر ۲۰۲۳ که بازده ۱۰ساله تا ۵.۰۲٪ رسید—حجم معاملات روزانه در اختیارهای نزولی مرتبط با بدهی بیش از ۴۰٪ افزایش یافت. با قرار گرفتن بازده ۱۰ساله در ۴.۸۵٪ و بازده ۲۰ساله در ۵.۳۱٪، منحنی بازده همچنان نشانه‌هایی از فشارهای پایدار برای «شیب‌دارتر شدن» نشان می‌دهد؛ فشاری که بازخریدهای دولتی به‌سادگی قادر به رفع آن نیستند. توصیه می‌کنیم با استفاده از اسپرد اختیار فروش نزولی (Bear put spread) روی معاملات آتی خزانه‌داری، ضمن محدود کردن هزینه پرمیوم، از افت قیمت اوراق بهره‌برداری شود.

پیامدها برای ارز و کالا

پایداری بازدهی اوراق همچنین دوباره به دلار آمریکا جان می‌دهد و اختیار خرید (Call) روی شاخص دلار آمریکا (DXY) را برای هفته‌های پیش‌رو به گزینه‌ای جذاب تبدیل می‌کند. با احیای DXY تا ۹۸.۸۵، دلار در مقایسه با سقف‌های چنددهه‌ای که در بازدهی اوراق خزانه مشاهده می‌شود، همچنان نسبتاً کمتر از ارزش ذاتی به نظر می‌رسد. انتظار داریم این حمایت ناشی از بازدهی‌ها، شاخص را دوباره به سمت مقاومت روانی ۱۰۰ هدایت کند؛ بنابراین باید به نفع موقعیت‌های خرید دلار در برابر یورو و ین ژاپن گرایش داشت.

در بازار کالا، پیشنهاد می‌کنیم ضعف طلا را از طریق خرید اختیار فروش کوتاه‌مدت یا فروش اختیار خرید روی معاملات آتی طلا معامله کنید. هرچند طلا در یک رشد تاریخی تا سطح ۴,۳۹۱ دلار بالا رفته، افزایش «هزینه فرصت» ناشی از بازده بدون‌ریسک ۵.۳۰٪ ناگزیر به شناسایی سود دامن خواهد زد. داده‌های تاریخی اخیر نشان می‌دهد با افزایش بازدهی واقعی، صندوق‌های قابل معامله طلا با خروج خالص سنگین منابع مواجه می‌شوند؛ بنابراین باید برای اصلاح عمیق‌تر در فلز گرانبها آماده بود.