گزارش قدرتمند اشتغال آمریکا انتظاراتِ ضمنیِ بازار از افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در سپتامبر را دوباره به بالای ۶۰٪ رسانده و افتی را که پنج‌شنبه گذشته در پی اظهارات محتاطانه‌تر کریستوفر والر، عضو هیئت‌مدیره، ایجاد شده بود معکوس کرده است. برآورد فعلی از نرخ خنثیِ تعادلی، بر مبنای طیفی از ابزارها، کمی بالاتر از ۴٪ قرار دارد و این یعنی نرخ سیاستی حدود ۴۰ تا ۵۰ واحد پایه پایین‌تر از آن سطح است.

در این چارچوب، دو نوبت افزایش نرخ، نرخ‌ها را تقریباً به سطح خنثی می‌رساند؛ در حالی که حرکت فراتر از ۴٪، سیاست پولی را وارد محدوده انقباضی می‌کند. چشم‌انداز توصیف‌شده به دو یا سه افزایش در چند ماه آینده اشاره دارد و همچنین از احتمال سه افزایشِ متوالی برای باقیمانده سال سخن می‌گوید که می‌تواند تا ۲۰۲۷ نیز امتداد یابد. با فروکش‌کردن تورم (با کمک اثرات پایه) و نیز در شرایطی که سخت‌تر شدن شرایط مالی به رشد کندتر منجر می‌شود، کاهش نرخ‌ها برای نیمه دوم سال در نظر گرفته شده است.

موضع‌گیری برای یک چرخه انقباضی تهاجمی‌تر از سوی فدرال رزرو

با نزدیک شدن نشست سپتامبر فدرال رزرو، ما معتقدیم معامله‌گران بازار مشتقه باید برای چرخه‌ای تهاجمی‌تر از انقباض پولی آماده شوند. پس از گزارش بسیار قوی اشتغال، احتمالاتِ ضمنیِ بازار برای افزایش نرخ بهره در همین ماه دوباره به بالای ۶۰٪ جهش کرده است. توصیه می‌کنیم برای بازدهی‌های بالاتر موضع بگیرید، زیرا فدرال رزرو به نظر آماده است در ماه‌های پیش‌رو نرخ معیار را از سطح خنثیِ برآوردی ۴٪ عبور دهد.

برای بهره‌برداری از این تغییر، پیشنهاد می‌کنیم بر مشتقات نرخ بهره کوتاه‌مدت مانند قراردادهای آتی نرخ تامین مالی شبانه تضمین‌شده (SOFR) تمرکز شود. فروش (شورت) قراردادهای SOFR سررسید نزدیک می‌تواند از رشد فوری نرخ‌ها منتفع شود، زیرا بازار خود را برای دو یا سه افزایش دیگر آماده می‌کند. از منظر تاریخی، در دوره‌های بازقیمت‌گذاری سریع مانند چرخه انقباض ۲۰۲۲، بازدهی‌های بخش کوتاه منحنی طی چند هفته بیش از ۱۰۰ واحد پایه جهش کرد و موقعیت‌های فروش زودهنگام را به‌شدت پاداش داد.

مدیریت ریسک و انطباق با تکامل چرخه فدرال رزرو

همچنین توصیه می‌کنیم برای پوشش ریسک فشار صعودی قریب‌الوقوع بر بازدهی‌ها، از اختیار فروش (Put) روی ETFهای اوراق قرضه با سررسید بلند استفاده شود. با نزدیک‌تر شدن نرخ سیاستی به سطح خنثی ۴٪، احتمالاً بازدهی‌های بلندمدت نیز برای بازتاب یک فدرال رزرو انقباضی‌تر به سمت بالا تعدیل می‌شوند. از آنجا که جانشین‌های اوراق خزانه بلندمدت در حال حاضر دوریشنی حدود ۱۵ سال دارند، حتی یک جابه‌جایی ۵۰ واحد پایه‌ای در انتظارات نرخ نهایی می‌تواند به‌سرعت افت ۷٪ تا ۸٪ی قیمت این اوراق را رقم بزند.

با اینکه استراتژی فوری، معامله روی ظرفیت صعودی نرخ‌هاست، باید با نگاه به نیمه دوم سال آینده چابک بمانیم. زمانی که سخت‌تر شدن شرایط مالی شروع به سرد کردن اقتصاد کند و تورم کاهش یابد، فدرال رزرو احتمالاً مکث کرده و در نهایت نرخ‌ها را کاهش خواهد داد. معامله‌گران باید با نزدیک شدن به این چرخش سیاستی، برای تغییر از موقعیت‌های فروش به «سوآپ‌های دریافت‌کننده» (receiver swaps) و اختیار خرید (Call)های لانگ آماده شوند.