بانک مرکزی جمهوری ترکیه (CBRT) با برگزاری حراج‌های هفتگی ریپو از اواخر اوت، در جهت عادی‌سازی شرایط نقدینگی حرکت کرده است. پس از این تغییر، هزینه مؤثر تأمین مالی و TLREF از ۴۰٪ به نرخ سیاستی ۳۷٪ کاهش یافت و در نتیجه، هزینه‌های تأمین مالی بازار بیش از پیش با شاخص رسمی هم‌راستا شد.
ING انتظار دارد بانک مرکزی ترکیه در نشست سپتامبر این پنج‌شنبه نرخ‌ها را بدون تغییر نگه دارد. سپس دو مرحله کاهش ۱۰۰ واحد پایه‌ای در سه‌ماهه چهارم را پیش‌بینی می‌کند که نرخ سیاستی را به ۳۵٪ می‌رساند؛ مسیری که به رشد تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه دوم کمتر از انتظار و کاهش تدریجی شتاب تورم مرتبط است. هرگونه تشدید درگیری در خلیج فارس به‌عنوان منبع ریسک افزایشی برای تورم مطرح می‌شود، در حالی که نرخ سیاستی تا پایان ۲۰۲۶ برابر ۳۵٪ برآورد شده است.
مشتقات نرخ بهره و جانمایی در منحنی بازده
ما معتقدیم معامله‌گران مشتقات باید با توجه به عادی‌سازی سیاست نقدینگی بانک مرکزی، برای جابه‌جایی نزولی منحنی بازده لیر ترکیه (TRY) موقعیت‌گیری کنند. داده‌های اخیر نشان می‌دهد نرخ مرجع بهره لیر ترکیه (TLREF) اکنون با نرخ سیاستی ۳۷٪ هم‌راستا شده و از اوج‌های قبلی نزدیک ۴۰٪ پایین آمده است. این تغییر نشان می‌دهد سقف چرخه انقباضی پشت سر گذاشته شده و فرصت‌هایی در مشتقات نرخ بهره ایجاد می‌کند.
توصیه می‌کنیم برای قفل‌کردن بازده‌های بالاتر فعلی پیش از آغاز چرخه مورد انتظار تسهیل، وارد سوآپ‌های نرخ بهره دریافت‌کننده (Receiver IRS) شوید. با سرد شدن رشد اقتصادی—همان‌طور که در رشد ضعیفِ تنها ۲.۵٪ در تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه دوم دیده شد—بانک مرکزی دلایل داخلی روشنی برای آغاز کاهش نرخ‌ها دارد. تثبیت نرخ‌های دریافت ثابت از هم‌اکنون به معامله‌گران امکان می‌دهد با کاهش نرخ سیاستی معیار به سمت برآورد ما یعنی ۳۵٪ تا پایان سال، منتفع شوند.
راهبردهای اختیار معامله ارزی و چشم‌انداز نرخ‌های کوتاه‌مدت
در بازار اختیار معامله ارز، پیشنهاد می‌کنیم از راهبردهای ساختاریافته «کری‌ترید» استفاده شود که بازده‌های بالای TRY را با پوشش ریسک دُم (Tail Risk) پیوند می‌دهد. در حالی که نرخ بهره ۳۵٪ همچنان حاشیه بازده جذابی فراهم می‌کند، افزایش تنش‌های ژئوپلیتیک در خلیج فارس می‌تواند قیمت نفت خام را بالا ببرد و این موضوع بر اقتصاد ترکیه که به واردات انرژی وابسته است فشار وارد می‌کند. خرید اختیار خرید USD/TRY خارج از پول (Out-of-the-Money) به پوشش ریسک در برابر هرگونه تضعیف ناگهانی ارز که بر اثر شوک‌های تورمی خارجی رخ دهد کمک می‌کند.
برای فعالان کوتاه‌مدت بازار، توصیه می‌کنیم پیش از نشست سیاست‌گذاری این پنج‌شنبه ۱۰ سپتامبر، در معاملات آتی ریپوی شبانه موضع خنثی حفظ شود. بانک مرکزی به احتمال بسیار زیاد نرخ سیاستی را در ۳۷٪ ثابت نگه می‌دارد تا اثرات با وقفه تزریق‌های اخیر نقدینگی را ارزیابی کند. این مکث موقت یک پنجره راهبردی فراهم می‌کند تا پیش از تحقق نخستین کاهش ۱۰۰ واحد پایه‌ای، موقعیت‌های دریافت‌کننده در سررسیدهای دو تا سه ماهه به‌تدریج انباشت شود.
