ین پس از دو مداخله گزارش‌شده، از هفته پایانی ژوئیه تاکنون ۵٪ در برابر دلار تقویت شده است؛ مداخلاتی که هزینه تجمیعی آن‌ها احتمالاً از ۱۰۰ میلیارد دلار فراتر رفته است. این بازگشت در برابر کاهش ارزش ۴۱٪ جفت JPYUSD طی پنج سال گذشته قرار می‌گیرد و اهرم سیاستیِ باقی‌مانده که به آن اشاره می‌شود، افزایش سریع‌تر نرخ‌های بهره داخلی است.

حاجیمه تاکاتا، یکی از اعضای هیات سیاست‌گذاری بانک مرکزی ژاپن، درباره سرعت بالاتر افزایش نرخ‌ها صحبت کرد و احتمال حرکت‌های پشت‌سرهم در نرخ پایه را مطرح نمود. تغییر سریع‌تر در نرخ‌های ژاپن می‌تواند به معامله «کری‌ترید ین» فشار وارد کند؛ معاملاتی که برآورد می‌شود سالانه بیش از ۲۵۰ میلیارد دلار نقدینگی تامین می‌کنند، و ممکن است در کنار شکل‌گیری موج ریسک‌گریزی و تقاضا برای بدهی دولتی و دلار آمریکا، به حرکت‌های ناگهانی در بازار ارز منجر شود. جدا از این، حتی اگر بازخرید اوراق خزانه از رقم ۴ میلیارد دلارِ مورد انتظار در تاریخ مربوطه فراتر رود، اثر آن در برابر بازار ۴۰ تریلیون دلاری اوراق خزانه و حجم بالای انتشار اوراق شرکتی محدود خواهد بود؛ عاملی که تلاش‌ها برای پایین بردن بازدهی‌ها را مقید می‌کند.

ریسک‌های تشدید نوسان بازار ارز برای معامله‌گران مشتقات

ما معتقدیم معامله‌گران مشتقات باید خود را برای افزایش نوسان در بازار ارز آماده کنند، زیرا ین مسیر پرنوسان خود را ادامه می‌دهد. پس از مداخلات اخیر بانک مرکزی ژاپن که برآورد می‌شود هزینه آن‌ها از ۱۰۰ میلیارد دلار عبور کرده، بازیابی ۵٪ ین در برابر دلار تنها آغاز یک تغییر بزرگ‌تر است. با توجه به اینکه بانک مرکزی ژاپن به افزایش‌های متوالی نرخ بهره اشاره کرده، به معامله‌گران توصیه می‌کنیم خود را برای باز شدن (Unwinding) ناگهانیِ کری‌ترید عظیم ین آماده کنند.

به‌طور تاریخی، زمانی که کری‌ترید ین باز می‌شود، نوسان ضمنی (Implied Volatility) در اختیارمعامله‌های USD/JPY معمولاً به سرعت جهش می‌کند؛ مشابه جهشی که در آشفتگی بازارِ اوت ۲۰۲۴ به بیش از ۱۶٪ رسید. در حال حاضر، کری‌ترید سالانه بیش از ۲۵۰ میلیارد دلار نقدینگی به بازارهای جهانی تزریق می‌کند؛ بنابراین هرگونه افزایش ناگهانی نرخ‌ها می‌تواند یک فشار مارجین گسترده ایجاد کند. برای پوشش ریسک، خرید اختیار فروش (Put) خارج از پول (Out-of-the-money) روی USD/JPY را توصیه می‌کنیم تا از تقویت سریع ین منتفع شوید.

پیامدها برای بازار اوراق خزانه و راهبردهای پوشش ریسک

همچنین باید بازار اوراق خزانه‌داری آمریکا را زیر نظر داشت؛ جایی که هرگونه «فرار به سمت دارایی امن» سرمایه‌گذاران را به بدهی دولتی سوق می‌دهد و دلار را تقویت می‌کند. حتی با وجود برنامه‌های بازخرید وزارت خزانه‌داری آمریکا با هدف حمایت از نقدشوندگی، اگر سرمایه‌گذاران جهانی برای پوشش فروش‌های استقراضی ین (Yen shorts) دارایی‌های پرریسک را با هراس بفروشند، این تلاش‌ها ممکن است نتواند بازدهی‌ها را مهار کند. اندازه موقعیت‌ها در سوآپ‌های نرخ بهره و قراردادهای آتی اوراق خزانه با سررسیدهای بلند باید محافظه‌کارانه نگه داشته شود تا در این تله بالقوه نقدشوندگی گرفتار نشوید.