بلومبرگ گزارش داد بانک مرکزی ژاپن (BOJ) با استناد به ریسکهای صعودی قیمتها، در نشست دو روزهای که در ۱۸ سپتامبر پایان مییابد، به افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخ معیار متمایل است و در عین حال اختیار عمل خود را درباره مسیر آتی سیاست حفظ میکند. مأموریت بانک مرکزی ثبات قیمتهاست که بهصورت تورم حدود ۲ درصد تعریف میشود؛ همچنین شامل انتشار اسکناس و اجرای کنترلهای ارزی و پولی است.
ژاپن در سال ۲۰۱۳ با اجرای «تسهیل کمی و کیفی» (QQE) سیاست پولی فوقانبساطی را اتخاذ کرد و از طریق خلق پول برای خرید داراییهایی مانند اوراق دولتی و شرکتی، نقدینگی تزریق میکرد. در سال ۲۰۱۶ نرخهای بهره منفی را افزود و کنترل بازده اوراق دولتی ۱۰ساله را آغاز کرد؛ سپس در مارس ۲۰۲۴ نرخها را افزایش داد و از آن رویکرد عقبنشینی کرد. محرکهای طولانیمدت، ین را تضعیف کرد؛ حرکتی که در ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ با تشدید واگرایی سیاستی و افزایش نرخها توسط سایر بانکهای مرکزی برای مقابله با تورم در بالاترین سطوح چند دههای، شدت گرفت و سپس در ۲۰۲۴ پس از فاصله گرفتن از تنظیمات فوقانبساطی تا حدی معکوس شد. ین ضعیفتر و افزایش قیمت جهانی انرژی، تورم را بالاتر از هدف ۲ درصدی راند و چشمانداز رشد دستمزدها نیز به فشارهای قیمتی افزود.
پیامدهای بازار از افزایش نرخ بهره BOJ
ما با دقت نشست پیشِروی بانک مرکزی ژاپن را که در ۱۸ سپتامبر پایان مییابد رصد میکنیم؛ جایی که سیاستگذاران به افزایش یکچهارم واحد درصدی نرخ بهره معیار متمایلاند. با توجه به اینکه ریسکهای قیمتی به سمت بالا متمایل شده، معتقدیم معاملهگران مشتقه باید برای یک تغییر معنادار در داراییهای مبتنی بر ین طی هفتههای آینده آماده شوند. این اقدام مورد انتظار، گامی قاطع دیگر در فاصله گرفتن از سیاست پولی فوقانبساطی یک دهه اخیر است؛ سیاستی که پیشتر به تضعیف ارز دامن زده بود.
باید به یاد داشته باشیم که دورههای قبلی انقباض چگونه بازارهای جهانی را تکان داد؛ از جمله در میانه ۲۰۲۴ که افزایش نرخ تا ۰.۲۵٪ موج بزرگی از بازشدن (Unwind) معاملات «کَریترید ین» را رقم زد. آن شوک بازار باعث سقوط بیش از ۱۲٪ شاخص نیکی ۲۲۵ در یک جلسه معاملاتی شد و شاخص نوسان VIX را به بالای ۶۵ رساند. معاملهگران مشتقه باید انتظار دورههای مشابهِ فشار ناگهانی بر نقدشوندگی را داشته باشند و پیش از اعلام تصمیم، حدود اهرم خود را متناسب تنظیم کنند.
راهبردهای بازار مشتقه و اوراق بدهی
برای عبور از این نوسان، توصیه میکنیم از اختیار معامله ارزی برای پوشش ریسک یا کسب سود از تقویت سریع ین استفاده شود. خرید اختیار خرید (Call) کوتاهمدتِ خارج از پول (Out-of-the-money) روی ین در برابر دلار آمریکا میتواند در صورت آنکه افزایش نرخ موجب «شورتاسکوئیز» سریع شود، بازده جذابی ارائه دهد. از آنجا که قیمتگذاری اخیر اختیارها ممکن است این ریسک دنبالهای (Tail Risk) را کمتر از واقع برآورد کرده باشد، ایجاد این موقعیتها از هماکنون به ما یک مزیت تاکتیکی میدهد.
در بخش درآمد ثابت، پیشنهاد میکنیم برای بازدههای بالاتر موقعیتگیری شود؛ از طریق فروش استقراضی قراردادهای آتی اوراق دولتی ژاپن (JGB) یا ورود به سوآپهای «پرداختکننده» (Payer Swaps). بازده JGB دهساله ژاپن با فشار صعودی مواجه بوده و افزایش نرخ به احتمال زیاد با عقبنشینی بانک مرکزی از خرید تهاجمی اوراق، این بازدهها را بالاتر خواهد برد. معامله روی کاهش شکاف بازده (Yield Spread) میان JGBها و اوراق خزانهداری آمریکا (US Treasuries) همچنان محور اصلی تمرکز راهبرد کلان ما در این ماه است.
