رئیس فدرال‌رزرو کلیولند، بث همک، روز پنج‌شنبه در گفت‌وگو با CNBC و هم‌زمان با آغاز سمپوزیوم جکسون‌هول گفت آخرین گزارش تورم مطابق انتظار منتشر شده و استدلال کرد که «اکنون» زمان واکنش به فشارهای قیمتیِ ماندگار است. او همچنین گفت سیاست فعلی فدرال‌رزرو را محدودکننده برای اقتصاد آمریکا نمی‌داند و با تأکید بر اینکه تورم همچنان بالاتر از هدف قرار دارد، افزود هنوز عدم‌قطعیت درباره اینکه شوک‌ها در نهایت چگونه در اقتصاد منتقل می‌شوند، پابرجاست.
همک گفت نگرانی اصلی‌اش از دست رفتن اعتماد عمومی به بازگشت تورم به ۲٪ است و به سطح بالای نگرانی‌ها درباره تورم و هزینه‌های زندگی در کنار خطر شکل‌گیری «ذهنیت تورمی» اشاره کرد. او سیاست پولی خنثی را در عمل قابل‌شناسایی دانست و گفت برآورد او از نرخ خنثی بالاتر از برآورد سایر مقام‌های فدرال‌رزرو است و پیش‌بینی‌اش را در بالاترین بخش دامنه کمیته قرار داد.
انطباق با سیاست «نرخ‌های بالاتر برای مدت طولانی‌تر»
باید برای دوره‌ای طولانی از نرخ‌های بهره بالاتر آماده شویم، زیرا نگرانی‌های تورمی در فدرال‌رزرو دوباره اوج می‌گیرد. با توجه به اینکه سیاست‌گذاران سیگنال می‌دهند نرخ‌های فعلی ممکن است به اندازه کافی محدودکننده نباشد، معامله‌گران مشتقه باید به سمت راهبردهای دفاعی و متمایل به انقباض (هاکیش) تغییر موضع دهند. توصیه می‌کنیم اولویت با اتخاذ موقعیت‌های فروش در قراردادهای آتی خزانه‌داری کوتاه‌مدت و خرید پوشش ریسک در برابر جهش‌های ناگهانی نرخ‌ها باشد.
از منظر تاریخی، وقتی مقام‌های فدرال‌رزرو روایت «بالاتر برای مدت طولانی‌تر» را پررنگ می‌کنند، بازدهی‌های کوتاه‌مدت جهش می‌کند و قیمت اوراق کاهش می‌یابد. برای نمونه، پس از اظهارات مشابهِ انقباضی در اواخر ۲۰۲۲ و میانه ۲۰۲۴، بازدهی اوراق ۲ساله خزانه‌داری ظرف چند هفته بیش از ۵۰ واحد پایه افزایش یافت. انتظار داریم بازقیمت‌گذاری مشابهی در بازار آتی نرخ وجوه فدرال (fed funds futures) رخ دهد؛ بازاری که احتمالاً درباره کاهش‌های آتی نرخ بهره بیش از حد خوش‌بین بوده است.
جانمایی راهبردی در SOFR و منحنی‌های بازده
برای بهره‌برداری از این فضا، باید به اختیار معامله‌های مبتنی بر قراردادهای آتی «نرخ تأمین مالی یک‌شبه تضمین‌شده» (SOFR) نگاه کنیم. به‌طور مشخص، خرید اختیار فروش (Put) روی قراردادهای SOFR دسامبر ۲۰۲۶ به ما امکان می‌دهد در برابر بازاری که ناچار می‌شود کاهش‌های نرخیِ پیش‌تر مورد انتظار را از قیمت‌ها خارج کند، پوشش ریسک بگیریم. این راهبرد زیان بالقوه ما را محدود می‌کند و در عین حال اگر فدرال‌رزرو نرخ سیاستی را حفظ کند یا افزایش دهد، ما را در موقعیت کسب سود قرار می‌دهد.
همچنین پیشنهاد می‌کنیم به‌دقت گسترش اسپردهای منحنی بازده را رصد کنیم. تا زمانی که نگرانی‌های تورمی بلندمدت باقی بماند و فدرال‌رزرو بر موضع خود پافشاری کند، منحنی بازده ۲ساله و ۱۰ساله خزانه‌داری می‌تواند بیش از پیش تخت شود یا حتی دوباره معکوس گردد. اندازه موقعیت در معاملات «منحنی‌تندکن» (curve-steepener) باید کاهش یابد و در عوض، باید در معرض‌گیری تاکتیکی با سررسید کوتاه (short-duration) را ترجیح دهیم تا جهش‌های فوری بازدهی را شکار کنیم.
