داده‌های جریان سرمایه BNY نشان می‌دهد سهام EM در منطقه EMEA عملکرد را رهبری کرده‌اند، حتی در شرایطی که ارزها و اوراق بدهی منطقه‌ای ضعیف‌تر بوده‌اند. در هفته گذشته ــ که شامل اعلام بازخرید اوراق خزانه‌داری آمریکا بود ــ لهستان، آفریقای جنوبی و ترکیه در میان پنج بازارِ دارای بیشترین خریدِ سهام قرار گرفتند و همین منطقه از کمی پیش از نشست ژوئیه فدرال‌رزرو نیز شاهد خریدهای قدرتمندی بوده است. بانک این جریان‌ها را بیشتر ناشی از عوامل کشورمحور و بخش‌محور می‌داند تا یک معامله کلانِ واحدِ مرتبط با متنوع‌سازی از سهام آمریکا.
این یادداشت استدلال می‌کند اگر نرخ‌های واقعی پایینِ دلار آمریکا، یا به‌طور کلی ضعف در نرخ‌های واقعی جهانی، در حال اثرگذاری بر تخصیص‌ها باشد، بازارهایی مانند لهستان، آفریقای جنوبی و ترکیه می‌توانند در کنار بازده سود نقدی، «افزایش مدت‌زمان» (duration lift) نیز ارائه دهند. همچنین به محدودیت‌ها برای انباشت بیشتر سهام آمریکا توسط سرمایه‌گذاران برون‌مرزی اشاره می‌کند و نتیجه می‌گیرد دامنه ورود جریان‌های جدید صرفاً حاشیه‌ای و گزینشی خواهد بود. ایده یکپارچه «تضعیف دلار آمریکا» رد می‌شود و در عوض، قاره آمریکا در EM به‌عنوان ذی‌نفع منطقی توصیف می‌شود، با توجه به مواجهه سنگین‌تر با کالاها؛ الگویی که در فصل اول سال در برزیل و پرو مشاهده شد، همزمان با جهش قیمت نقره.
فرصت‌های کشورمحور در مشتقات بازارهای نوظهور
پیشنهاد می‌کنیم معامله‌گران مشتقات در هفته‌های پیش رو از اختیار معامله‌های شاخص‌های گسترده بازارهای نوظهور (EM) اجتناب کنند و به‌جای آن سراغ مشتقات کشورمحور بروند. معاملات بتای وسیعِ EM دیگر به‌عنوان یک بازی یکپارچه در برابر دلار آمریکا کارایی ندارد. در عوض، شاهد حرکت‌های جداافتاده اما قدرتمند در بازارهای مشخصی مانند لهستان، آفریقای جنوبی و ترکیه هستیم که به راهبردهای اختیار معامله هدفمند نیاز دارند.
برای نمونه، بازار آفریقای جنوبی پس از اصلاحات سیاسی با احیای علاقه سرمایه‌گذاران خارجی مواجه شده و شاخص FTSE/JSE Africa All Share نزدیک به اوج‌های تاریخیِ بیش از ۸۴ هزار واحد نوسان می‌کند. همزمان، رشد اقتصادی لهستان از بخش بزرگی از منطقه یورو پیشی گرفته و انتظار می‌رود رشد تولید ناخالص داخلی امسال به ۳.۵٪ برسد؛ موضوعی که اسپردهای کالِ صعودی روی سهام لهستان را بسیار جذاب می‌کند. توصیه می‌کنیم از اختیار معامله‌های ساختاریافته برای بهره‌برداری از این روایت‌های رشد منطقه‌ایِ متمایز استفاده شود، نه اتکا به ETFهای سهامی گسترده EM.
ترکیه نیز موردی خاص است؛ جایی که سیاست پولی تهاجمی نرخ بهره معیار را در سطح ۵۰٪ بالا نگه داشته و فرصت‌های کریِ چشمگیری ایجاد کرده است. برای معامله‌گرانی که به‌دنبال پوشش ریسک نوسان دلار آمریکا هستند، به‌جای مواجهه ساده با سهام، CDSهای اعتباریِ حاکمیتیِ پربازده EM و سوآپ‌های نرخ بهره را ترجیح می‌دهیم. این مشتقات با درآمد ثابت به ما امکان می‌دهند بازده کری بالایی را جذب کنیم، در حالی‌که پرتفوی‌ها را از نوسان‌های ناگهانی در احساس ریسک بازار سهام جهانی مصون‌تر می‌کنند.
معاملات نوسان‌پذیری و رویکرد گزینشی
با توجه به فقدان یک تم یکپارچه جهانی، نوسان‌پذیری ضمنی در دارایی‌های EM همچنان بسیار پراکنده است. توصیه می‌کنیم معاملات نسبیِ ارزش‌گذاری نوسان‌پذیری اجرا شود؛ مانند خرید اختیار معامله روی دارایی‌های EMEA که عملکرد بهتری دارند و همزمان فروش نوسان‌پذیری روی شاخص‌های آمریکای لاتینِ متکی به کالا که عقب مانده‌اند. این رویکرد گزینشی به ما اجازه می‌دهد از پرمیوم‌های اختیار معامله‌ای که نادرست قیمت‌گذاری شده‌اند بهره ببریم، در حالی‌که عوامل کشورمحور همچنان محرک اصلی بازار هستند.
