بانک ABN AMRO گزارش داد که احساسات نسبت به دلار آمریکا نرم‌تر شده است؛ به‌طوری‌که نگرانی‌های مالی و افزایش پرمیوم ریسک، هر گونه اثر حمایتیِ ناشی از رشد بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا را خنثی کرده است. برنامه بازخرید (Buyback) گسترده‌ترِ وزارت خزانه‌داری آمریکا نیز نتوانست بازارها را آرام کند و در نتیجه توجه‌ها همچنان بر پویایی بدهی و ریسک‌های مالی متمرکز مانده است؛ ضمن اینکه دلار حتی پیش از این اعلامیه نیز تحت فشار قرار داشت.

پس از اعلام این برنامه، بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا کاهش یافت و دلار در برابر اغلب ارزها بیش از پیش تضعیف شد. یورو از این حرکت منتفع شده و در صورت افت بیشتر دلار، می‌تواند این رشد را ادامه دهد. از ابتدای ژوئیه، «پرمیوم سررسید» (Term Premium) آمریکا روندی صعودی داشته، در حالی که دلار آمریکا پایین‌تر آمده است؛ امری که دیدگاه غالب را تقویت می‌کند مبنی بر اینکه پرمیوم ریسک اثرگذاری بیشتری نسبت به بازده اسمی دارد.

پویایی بدهی، محرک تضعیف دلار

در حال مشاهده یک تغییر روشن در نحوه برخورد بازار با دلار آمریکا هستیم؛ به‌طوری‌که نگرانی‌های فزاینده درباره بدهی ملی آمریکا—که اکنون در سال ۲۰۲۶ از ۳۹ تریلیون دلار عبور کرده—بازده‌های بالای اوراق خزانه‌داری را تحت‌الشعاع قرار داده است. کسری بودجه فدرال امسال نزدیک به ۶.۵٪ تولید ناخالص داخلی در حرکت است و همین موضوع سرمایه‌گذاران را وادار می‌کند برای نگهداری دارایی‌های آمریکایی، پرمیوم ریسک بالاتری مطالبه کنند. بر این اساس، معتقدیم معامله‌گران مشتقه باید خود را برای فشار نزولی پایدار بر اسکناس سبز در هفته‌های پیش‌رو آماده کنند.

برای بهره‌برداری از این روند، خرید اختیار خرید (Call) یورو/دلار (EUR/USD) در حوالی قیمت اعمال (Near-the-money) با سررسید یک تا سه‌ماهه را توصیه می‌کنیم. یورو اصلی‌ترین بهره‌مند از ریزش دلار بوده و نوسان ضمنی (Implied Volatility) همچنان برای طراحی این موقعیت‌های صعودی نسبتاً ارزان است. این راهبرد به ما اجازه می‌دهد از صعود یورو بهره‌مند شویم، در حالی‌که ریسک نزولی را در صورت جهش موقت بازده اوراق خزانه‌داری به‌طور سخت‌گیرانه محدود می‌کند.

راهبردهای مشتقه برای دلارِ ضعیف‌تر

در بازار درآمد ثابت، پرمیوم سررسید اوراق ۱۰ساله آمریکا در تابستان ۲۰۲۶ به‌طور پیوسته رو به افزایش بوده است؛ امری که بازتاب‌دهنده تردید عمیق نسبت به تلاش‌های بازخرید وزارت خزانه‌داری است. پیشنهاد می‌کنیم این واگرایی را با اتخاذ موقعیت‌های نزولی دلار در برابر سبدی از ارزهای گروه G10 از طریق فروش قراردادهای آتی (Short Futures) معامله کنید. همچنین معامله‌گران مشتقه باید خرید اختیار فروش (Put) روی قراردادهای آتیِ اوراق ۱۰ساله خزانه‌داری را مدنظر قرار دهند، زیرا افزایش پرمیوم سررسید به تداوم فشار بر قیمت اوراق منجر خواهد شد.

به‌طور تاریخی، دوره‌های «کسری دوقلو» و افزایش پرمیوم ریسک—مانند آنچه در اواخر ۲۰۰۷ و اواخر ۲۰۲۳ دیدیم—به فروش‌های چندماهه دلار انجامیده است. داده‌های فعلی موقعیت‌گیری نشان می‌دهد مدیران دارایی همچنان به‌صورت «گذار» در موقعیت خرید دلار هستند؛ بنابراین یک بازکردن سریع این موقعیت‌ها می‌تواند افت ارز را تشدید کند. باید سریع عمل کنیم تا پیش از بازگشت نقدشوندگی پاییزی و سرعت گرفتن این حرکات، پرتفوی‌های خود را برای این تغییر آرایش دهیم.