وزارت خزانهداری آمریکا اعلام کرد اندازه برخی عملیات بازخرید (Buyback) را که برای حمایت از نقدشوندگی در اوراق خزانه با سررسیدهای بلندتر طراحی شدهاند، دو برابر خواهد کرد. بر اساس بیانیهای که رویترز منتشر کرده است، در چارچوب این برنامه، بازخریدهای حمایتیِ نقدشوندگی برای اوراق کوپندار اسمیِ با سررسید بلندتر از ۲ میلیارد دلار به حداقل ۴ میلیارد دلار در هر عملیات افزایش مییابد. این تغییر بخش بلندِ منحنی بازده را هدف میگیرد و بر دو بخش از سررسیدها تمرکز دارد.
عملیات بزرگتر، اوراق با سررسیدهای ۱۰ تا ۲۰ سال و نیز ۲۰ تا ۳۰ سال را پوشش خواهد داد. زمان آغاز آنها ۹ سپتامبر تعیین شده و تا ۴ نوامبر ادامه مییابد. بازخریدها به خزانهداری امکان میدهند اوراق قدیمیتر و کمنقدشوندهتر را از چرخه معاملات خارج کند؛ در عین حال این وزارتخانه اعلام کرده این تعدیل، میزان کلی بدهی دولت آمریکا را تغییر نمیدهد.
جایگیری استراتژیک پیش از بازخریدهای خزانهداری
لازم است بهصورت استراتژیک جایگیری کنیم؛ زیرا خزانهداری آمریکا آماده است از ۹ سپتامبر عملیات بازخرید اوراق با سررسید بلندتر را در هر نوبت به ۴ میلیارد دلار افزایش دهد. این تزریق نقدشوندگی بهطور مشخص بخشهای ۱۰ تا ۲۰ سال و ۲۰ تا ۳۰ سال را هدف میگیرد؛ بخشهایی که از نظر تاریخی با شکافهای بیشتر قیمت خرید/فروش (Bid-Ask) مواجه بودهاند. با جذب این اوراق کمنقدشوندهترِ «غیراستاندارد/قدیمیتر از سری جاری» (Off-the-run)، دولت عملاً نوسانات شدید در انتهای بلند منحنی بازده را مهار میکند.
پیامدها برای معاملات مشتقه و بستر تاریخی
برای معاملهگران مشتقه، این تغییر پیشِرو یعنی باید بهدنبال بهرهبرداری از کاهش فاصله (Spread) میان اوراق Off-the-run و اوراق سری جاری (On-the-run) خزانهداری باشیم. از نظر تاریخی، با بهبود نقدشوندگی در این بخشهای مشخص از بدهی، «نوسان ضمنی» (Implied Volatility) در اختیارمعاملههای بلندمدت نرخ بهره—مانند آپشنهای مبتنی بر قراردادهای آتی خزانهداری ۱۰ساله و ۳۰ساله—معمولاً فشردهتر میشود. انتظار داریم این ضربهگیر ۴ میلیارد دلاریِ دو هفته یکبار، جهشهای ناگهانی بازده را سرکوب کند و استراتژیهای فروش نوسان (Short Volatility) مانند «آیرون کندور» (Iron Condor) یا فروش «استرنگل خارج از پول» (Out-of-the-money Strangle) روی آپشنهای خزانهداری را دستکم در دو هفته آینده جذابتر سازد.
همچنین میتوان به سوابق تاریخی نگاه کرد؛ از جمله آغاز اولیه بازخریدهای خزانهداری در مه ۲۰۲۴ که توانست موانع معاملاتی را هموار کند، بدون آنکه عرضه خالص بدهی را تغییر دهد. دادههای فعلی بازار نشان میدهد فاصله بین جدیدترین اوراق ۳۰ساله منتشرشده و اوراق قدیمیتر، در آستانه این تقویت نقدشوندگی، از همین حالا نشانههایی از ثبات بروز داده است. توصیه میشود پیش از آغاز رسمی عملیات در ۹ سپتامبر، موقعیتهای خرید در قراردادهای آتیِ بسیار نقدشونده سری جاری ایجاد شود و همزمان با فروش پوشش (Protection) روی اوراق قدیمیتر و کمنقدشوندهتر، از این تغییر ساختاری بهرهبرداری شود.
