دولت ترامپ در حال بررسی این است که فدرالرزرو را به کمک به ژاپن برای دفاع از ین ترغیب کند؛ آن هم به شکلی که از ایجاد اختلال در بازار اوراق خزانهداری آمریکا جلوگیری شود. اسکات بِسِنت، وزیر خزانهداری، به استفاده گستردهتر از تسهیلات ریپو «FIMA» فدرالرزرو اشاره کرد تا بانکهای مرکزی خارجی بتوانند به پشتوانه اوراق خزانه وام بگیرند، نه اینکه برای تأمین نقدینگی اقدام به فروش آنها کنند. وزارت خزانهداری از اظهار نظر خودداری کرد. بسنت گفت آمریکا برای حمایت از ین مداخله کرده است؛ اشارهای به سابقهای نادر در سال ۲۰۱۱ پس از زلزله و سونامی ژاپن. ین از سال ۲۰۲۲ و در پی واگرایی مسیر نرخهای بهره و همچنین فشارهای داخلی گستردهتر در ژاپن تضعیف شده است.
هفته گذشته ین تا نزدیکی ۱۶۴ در برابر هر دلار بالا رفت (تضعیف شد) که ضعیفترین سطح آن از ۱۹۸۶ بود، پیش از آنکه اقدام مشترک باعث بازگشت آن تا کمی پایینتر از ۱۵۷ تا روز دوشنبه شود؛ گزارشها حاکی است وزارت خزانهداری از «صندوق تثبیت ارز» (Exchange Stabilization Fund) یورو فروخته تا ین بخرد. فشار بر معاملات «کریترید» تأمینمالیشده با ین، نگرانیها را درباره احتمال فروش اجباری اوراق خزانهداری افزایش داده؛ موضوعی که میتواند بازدهیها را بالا ببرد. بازدهی ۱۰ساله پیش از عقبنشینی، از ۴.۷٪ عبور کرد. استفاده از سوآپِ FIMA با خطوط سوآپ استانداردِ تامین نقدینگی دلاری متفاوت است؛ این ابزار سقف روزانه ۶۰ میلیارد دلار برای هر طرف مقابل دارد، در حالی که ژاپن حدود ۱.۱ تریلیون دلار اوراق خزانهداری در اختیار دارد و مداخله/حمایت اخیر از ین حدود ۶۰ تا ۸۰ میلیارد دلار برآورد میشود. هرگونه گسترش این سازوکار نیازمند تأیید کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) است.
نوسان USD/JPY، راهبردهای مداخله در ین، و ریسکهای یورو
توصیه میکنیم معاملهگران مشتقات برای افزایش نوسان در USD/JPY آماده شوند و از راهبردهای با ریسک محدود مانند «اسپرد کال خرسی» (Bear Call Spread) یا خرید اختیار فروش خارج از پول (Out-of-the-Money Put) استفاده کنند. مداخله مشترک اخیر که موفق شد این جفتارز را از کف چنددهساله نزدیک ۱۶۴ به زیر ۱۵۷ برگرداند، نشان میدهد سیاستگذاران پولی یک «سقف سخت» تعیین کردهاند. دادههای تاریخی از مداخله گسترده ۶۲ میلیارد دلاری ژاپن در میانه ۲۰۲۴ نشان میدهد این اقدامات رسمی میتواند چرخشهای تند و چند هفتهای ایجاد کند که موقعیتهای لانگِ بدون پوشش روی USD/JPY را تنبیه میکند.
معاملهگران همچنین باید به فروش (شورت) یورو یا خرید اختیار فروش EUR/USD توجه کنند؛ زیرا این ارز در معرض آسیب جانبی این مانورهای دیپلماتیک قرار میگیرد. تصمیم غیرمتعارف وزارت خزانهداری آمریکا برای فروش یورو از صندوق تثبیت ارز بهمنظور تقویت ین، عملاً نقدینگی یورو را تخلیه میکند. این الگوی مداخله یک محرک جدید نزولی برای یورو ایجاد میکند؛ ارزی که از قبل تحت فشار نزولی ناشی از تنشهای تجاری جهانی بوده است.
در نهایت، باید قیمتگذاری نوسان ضمنی یکماهه USD/JPY را از نزدیک رصد کنیم که معمولاً در دورههای اقدام هماهنگ بانکهای مرکزی به بالای ۱۲٪ جهش میکند. پرمیومهای بالای نوسان یعنی نوشتن اسپردهای آپشن روی جفتهای ین میتواند برای معاملهگران منضبط، درآمد پرمیوم مناسبی ایجاد کند. با بازشدن (Unwind) کریترید تأمینمالیشده با ین تحت فشار تهدیدهای تعرفهای آمریکا، مدیریت اهرم همچنان بالاترین اولویت ماست.
راهبردهای بازدهی اوراق خزانهداری و پیامدهای تسهیلات FIMA
توصیه میکنیم معاملات بازار اوراق را با سوگیری به سمت تثبیت یا کاهش بازدهیها انجام دهید؛ در نتیجه خرید اختیار خرید (Call) روی ابزارهای ردیاب اوراق خزانهداری جذاب است. با عقبنشینی بازدهی ۱۰ساله پس از لمس سطح حساس ۴.۷٪، تهدید فروشهای بیثباتکننده بدهی در حال کاهش است. اگر ژاپن بتواند با موفقیت به استفاده از تسهیلات ریپو FIMA فدرالرزرو برای وامگیری به پشتوانه ذخیره ۱.۱ تریلیون دلاری اوراق خزانهداری خود منتقل شود، فشار عرضه بر بدهی آمریکا در هفتههای آینده بهطور معناداری کاهش خواهد یافت.
