سیگنال‌های کلان چین در ماه ژوئیه به افت شتاب رشد اشاره داشتند؛ به‌طوری‌که شاخص رسمی PMI تولیدی چین به ۴۹.۲ سقوط کرد و برای نخستین‌بار از ماه مارس به محدوده انقباض بازگشت. سفارش‌های جدید بیش از پیش به زیر ۴۹ فرو رفت، در حالی‌که مؤلفه‌های تولید و سفارش‌های جدید صادراتی باثبات‌تر بودند. PMI خدمات و ساخت‌وساز نیز به کف‌های چندساله کاهش یافتند و از تضعیف تقاضای داخلی حکایت داشتند؛ هرچند بخش نیمه‌رساناها همچنان از تجارت و فعالیت صنعتی حمایت کرد و تعدیل قیمت نفت در ژوئن با یک ماه وقفه به قیمت‌های صادرات و واردات ژوئیه منتقل شد.

تورم کاهش یافت؛ CPI در ژوئیه به ۰.۵٪ سال‌به‌سال رسید که نخستین قرائت زیر ۱٪ در شش ماه گذشته بود و عمدتاً از افت‌های ماه‌به‌ماه در اقلام غذایی و سوخت ناشی شد. PPI در مقیاس ماه‌به‌ماه تحت‌تأثیر کاهش قیمت محصولات مرتبط با بنزین افت کرد، اما PPI کل در سطح ۴.۱٪ سال‌به‌سال ثابت ماند. اثرات پایه از خرده‌فروشی حمایت کرد و مانع بدتر شدن سرمایه‌گذاری دارایی ثابت از ابتدای سال تا کنون شد، هرچند CAGR دوساله کاهش یافت. در همین حال، شرایط نامساعد آب‌وهوایی بر ساخت‌وساز و زیرساخت فشار آورد و سرمایه‌گذاری در املاک و مستغلات همچنان عامل بازدارنده بود. تقاضای وام ضعیف ماند، اما تأمین مالی از طریق اوراق بدهی شرکتی و دولتی همچنان به رشد اعتبارات گسترده کمک کرد.

چشم‌انداز سیاست پولی و دیدگاه ارزی

با فرو رفتن بیشتر PMI تولیدی چین در محدوده انقباض و توقف CPI در حوالی ۰.۵٪، انتظار داریم بانک مرکزی چین (PBoC) در هفته‌های پیش‌رو سیاست پولی را بیش از این تسهیل کند. معامله‌گران مشتقه می‌توانند خرید اختیار خرید (Call) USD/CNH را برای موقعیت‌گیری در برابر تضعیف یوان مدنظر قرار دهند؛ یوان در گذشته زمانی که تقاضای داخلی تضعیف می‌شود، معمولاً به پایین‌تر از سطح ۷.۳۰ تضعیف شده است. این معامله همچنان جذاب است، زیرا ضعف تقاضای وام و نرم شدن مصرف داخلی به فشار بر ارز محلی ادامه می‌دهد.

استراتژی‌های بازار کالا، سهام و اوراق

از آنجا که PMI ساخت‌وساز و خدمات به کف‌های چندساله سقوط کرده‌اند، انتظار فشار نزولی سنگین بر کالاهای صنعتی را داریم. معامله‌گران می‌توانند به فروش (Short) قراردادهای آتی مس و سنگ‌آهن در بورس فلزات لندن (LME) یا بورس آتی شانگهای (SHFE) فکر کنند. از نظر تاریخی، زمانی که سرمایه‌گذاری‌های زیرساختی و املاک چین همچنان عوامل اصلی افت هستند، قیمت جهانی مس طی یک ماه پس از انتشار چنین داده‌های ضعیفی ۵٪ تا ۸٪ کاهش یافته است.

در بازار مشتقات سهام، خرید اختیار فروش (Put) روی شاخص هنگ‌سنگ یا قراردادهای آتی China A50 را توصیه می‌کنیم. ضعف خرده‌فروشی داخلی و تداوم رکود بخش املاک احتمالاً سقفی برای هرگونه رالی کوتاه‌مدت بازار سهام ایجاد می‌کند. با توجه به روندهای تاریخی، دوره‌های مشابهِ انقباض تولیدی زیر آستانه ۵۰ واحد، به افت ۴٪ تا ۶٪ در شاخص‌های اصلی سهام چین منجر شده است.

برای معامله‌گران درآمد ثابت، بهترین سناریوی کوتاه‌مدت، اتخاذ موقعیت خرید (Long) در قراردادهای آتی اوراق قرضه دولتی چین است. با وجود نبود ریسک‌های تورمی در شرایطی که CPI زیر ۱٪ است و PPI رو به کاهش است، احتمال افت بازدهی اوراق بسیار بالاست. انتظار داریم بازده اوراق دولتی ۱۰ساله، که در دوره‌های اخیر ضعف اقتصادی نزدیک کف‌های تاریخی ۲.۱٪ نوسان می‌کرد، بیش از این کاهش یابد.