USD/JPY روز دوشنبه پس از سقوط شدید در آغاز معاملات هفتگی، در سطحی باثبات‌تر معامله شد؛ موضوعی که گمانه‌زنی‌ها درباره اقدام رسمی مجدد را، پس از مداخله هماهنگ آمریکا و ژاپن در هفته گذشته، تقویت کرد. این جفت‌ارز در حوالی 156.80 معامله شد و در روز 0.35٪ کاهش داشت؛ پس از آن‌که تا 155.23 پایین آمد که پایین‌ترین سطح از 6 مه بود. وزارت دارایی ژاپن تأیید کرد که توکیو و واشنگتن روز جمعه به‌طور مشترک برای مقابله با نوسان بیش‌ازحد و حرکات نامنظم بازار، اقدام به خرید ین کرده‌اند؛ اقدامی که یک روز پس از مداخله یک‌جانبه ژاپن انجام شد. رویترز به نقل از داده‌های بازار پول بانک مرکزی ژاپن تخمین زد که حدود 58.97 میلیارد دلار در عملیات نخست هزینه شده و سپس 36.58 میلیارد دلار دیگر در اقدام مشترک با آمریکا صرف شده است.

وزیر دارایی ژاپن، ساتسوکی کاتایاما، و وزیر خزانه‌داری آمریکا، اسکات بسنت، گفتند مداخله مشترک بیشتر همچنان یک گزینه است. از عوامل ساختاری که به‌عنوان فشار منفی بر ین مطرح می‌شوند، می‌توان به شرایط مالی انبساطی ژاپن، سیاست مالی توسعه‌ای و نرخ‌های بهره نسبتاً پایین اشاره کرد. هم‌زمان، دلار آمریکا نشانه‌هایی از تثبیت نشان داد و شاخص دلار (DXY) پس از بازگشت از 99.42 (پایین‌ترین سطح از 15 ژوئن) در حدود 99.83 قرار گرفت. رابوبانک با اشاره به موقعیت‌گیری CFTC عنوان کرد که خالص موقعیت‌های خرید USD پیش از نشست FOMC در ژوئیه به بالاترین سطح از سپتامبر 2024 رسید، در حالی که خالص موقعیت‌های فروش JPY پیش از مداخله به بالاترین سطوح از سال 2024 افزایش یافته بود.

اثر مداخله هماهنگ و واکنش بازار

شاهد اقدامی بی‌سابقه و مشترک از سوی توکیو و واشنگتن هستیم؛ به‌طوری که برآورد می‌شود هفته گذشته حدود 95 میلیارد دلار برای حمایت از ین به بازار تزریق شده باشد. این تزریق عظیم نقدینگی، فروشندگان ین که با اهرم بالا در موقعیت شورت بودند را غافلگیر کرده و جفت USD/JPY را به محدوده 156.80 کشانده است. در هفته‌های پیش‌رو، معتقدیم معامله‌گران بازار مشتقه باید برای تداوم نوسان بالا آماده باشند، زیرا بازار در حال آزمودن میزان جدیت و اراده این بانک‌های مرکزی است.

با مرور مداخلات تاریخی سال 2024، که ژاپن در آوریل و مه رکورد 9.8 تریلیون ین (62 میلیارد دلار) هزینه کرد، می‌دانیم اقدام یک‌جانبه اغلب فقط آرامش موقت می‌خرد. با این حال، این تلاش هماهنگ جدید با وزارت خزانه‌داری آمریکا، ریسک بسیار بالاتری را برای کسانی ایجاد می‌کند که علیه ین شرط‌بندی کرده‌اند. توصیه ما فاصله گرفتن از معاملات صرفاً جهت‌دار و در عوض استفاده از راهبردهای آپشنی مانند لانگ استرادل برای بهره‌برداری از نوسانات ناگهانی و تند قیمتی است.

ملاحظات راهبردی در میان واگرایی سیاستی و بازار

با کاهش خالص موقعیت‌های خرید دلار آمریکا و افزایش تردیدها درباره اعتبار فدرال‌رزرو در مهار تورم، پریمیوم دلار در حال کوچک‌تر شدن است. معامله‌گرانی که اختیار خرید (Call) روی USD/JPY در اختیار دارند، باید پوشش ریسک موقعیت‌ها را با اختیار فروش (Put) کوتاه‌سررسید در نظر بگیرند تا در برابر دور دیگری از مداخله مشترک ناگهانی محافظت شوند. به باور ما، خرید پوت‌های حفاظتی در قیمت اعمال 154.00 روشی کم‌هزینه برای پوشش در برابر جهش‌های بیشتر ناشی از سیاست‌گذاری است.

با وجود اقدام رسمی سنگین، شرایط مالی انبساطی ژاپن و نرخ‌های بهره پایین همچنان به‌طور بنیادین به ین فشار وارد می‌کند. این واگرایی میان مداخله رسمی و واقعیت اقتصادی به این معناست که هر رالی تند ین احتمالاً در میان‌مدت با فشار فروش قابل توجه از سوی صندوق‌های ماکرو مواجه می‌شود. پیشنهاد می‌کنیم از هر افت ناگهانی USD/JPY به زیر سطح 155.00 برای ساخت تدریجی موقعیت‌های بلندمدت از طریق آپشن‌های بَریر استفاده شود، به‌گونه‌ای که سطوح ناک‌اوت با فاصله امنی پایین‌تر از کف‌های اخیر تنظیم شوند.