اظهارنظرها پیرامون مداخله ارزی آمریکا-ژاپن عمدتاً بر موضع بانک مرکزی ژاپن متمرکز بوده است؛ آن هم پس از آن‌که «کازوئو اوئدا» رئیس این بانک، به نگرانی درباره افزایش تورم اشاره کرد اما نه افزایش نرخ بهره‌ای ارائه داد و نه راهنمایی آینده‌نگر (forward guidance). بحث‌ها همچنین حول این محور شکل گرفته که آیا فشار رسمی از سوی وزارت دارایی ژاپن و خزانه‌داری آمریکا می‌تواند استقلال بانک مرکزی ژاپن را محدود کند یا خیر؛ در حالی که جهت‌گیری بازار برای دلار/ین همچنان در چارچوب شکاف‌های رشد اقتصادی و بازدهی نسبی تعریف می‌شود. در آمریکا نیز بحث به نحوه مواجهه فدرال‌رزرو با تورم بالقوه ناشی از عرضه معطوف شده و این‌که آیا سیاست انقباضی‌تر می‌تواند با بی‌ثبات کردن بازار سهام و اشتغال همراه شود یا نه؛ آن هم در محیطی که بانک‌های مرکزی بیش از پیش زیر ذره‌بین قرار گرفته‌اند.

توجه‌ها همچنین به نقش ژاپن به‌عنوان یکی از دارندگان عمده اوراق خزانه‌داری آمریکا و پیامدهای بالقوه کاهش این مواجهه معطوف است. ژاپن ۱.۱۴۳ تریلیون دلار اوراق در اختیار دارد که از ۱.۲۰۹ تریلیون دلار در آوریل کاهش یافته و این سطح «کمترین میزان از آوریل ۲۰۲۵» توصیف شده است؛ موضوعی که این پرسش را برجسته می‌کند که چه کسانی می‌توانند عرضه‌ای در این مقیاس را جذب کنند. به‌طور جداگانه، کسری حساب جاری آمریکا «تقریباً ۱ تریلیون دلار در سال» توصیف شده که اتکای این کشور به بازیافت (recycling) سرمایه خارجی به سمت اوراق، سهام، سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی و املاک را تقویت می‌کند؛ اگر تقاضا برای خزانه‌داری تضعیف شود، برای جذب سرمایه بازدهی‌های بالاتر لازم خواهد بود. همچنین به آخرین به‌روزرسانی «شاخص بیگ‌مک» اکونومیست اشاره شده که نشان می‌دهد دلار به‌طور کلی بیش‌ارزش‌گذاری شده است و پول لهستان «تقریباً منصفانه ارزش‌گذاری شده» توصیف می‌شود.

Impacts On Bond Yields And Derivative Trading Strategies

باید خود را برای افزایش نوسان در مشتقات اوراق و ارز آماده کنیم، زیرا بانک مرکزی ژاپن در تلاش است میان نگرانی‌های تورمی و فشارهای سیاسی توازن برقرار کند. اگر ژاپن به کاهش موجودی اوراق خزانه‌داری آمریکا ادامه دهد—که اخیراً به سمت محدوده ۱.۱ تریلیون دلار افت کرده—انتظار داریم بازدهی اوراق ۱۰ساله آمریکا دوباره به بالای ۴.۲۵٪ بازگردد. معامله‌گران مشتقه باید برای این فشار بازدهی با خرید اختیار فروش (put) روی قراردادهای آتی خزانه‌داری با سررسیدهای بلندمدت، موقعیت‌گیری کنند.

با وجود ادامه زمزمه‌های مداخله، شکاف بازدهی نسبی همچنان مسیر جفت‌ارز دلار-ین را تعیین خواهد کرد. توصیه می‌کنیم برای شکار جهش‌های تند ناشی از مداخله، بدون آن‌که در ریزش‌های ناگهانی از بازار «پاک» شوید، از اختیارهای «ناک‌اوت» (knock-out) یا استراتژی‌های «استرنگل» (strangle) با دامنه وسیع استفاده کنید. واقعیت تاریخی این است که مداخلات یک‌جانبه به ندرت روندهای ساختاری بلندمدت را معکوس می‌کنند؛ بنابراین مسیر کم‌مقاومت USD/JPY همچنان صعودی می‌ماند.

Dollar Valuation, Fed Policy, And Volatility Trades

با تشدید شکاف‌های داخلی در فدرال‌رزرو درباره نحوه برخورد با تورم پایدارِ ناشی از عرضه، انتظارات برای کاهش نرخ بهره همچنان بسیار بی‌ثبات است. معتقدیم معامله‌گران باید از شرط‌بندی سنگین روی تسهیل تهاجمی فدرال‌رزرو پرهیز کنند و در عوض برای پوشش ریسکِ ماندگاری نرخ‌ها در سطوح بالا برای مدت طولانی‌تر، اختیار معامله روی قراردادهای آتی نرخ بهره کوتاه‌مدت (SOFR) خریداری کنند. این موضوع به‌ویژه در شرایطی حیاتی است که اختلالات ژئوپولیتیک در زنجیره تأمین همچنان تصویر تورم جهانی را پیچیده‌تر می‌کند.

هرچند سنجه‌های قدرت خرید نشان می‌دهد دلار آمریکا از منظر بنیادین تقریباً ۱۰٪ تا ۱۵٪ در برابر چند همتای اصلی بیش‌ارزش‌گذاری شده، اما تفاوت بازدهی همچنان به نفع دلار است. توصیه می‌کنیم فعلاً در بازار نقد (spot) مستقیماً روی افت دلار شرط‌بندی نکنید. در عوض، از اختیار خرید دلاری با سررسیدهای بلندمدت استفاده کنیم تا جهش‌های ناشی از بازدهی را شکار کنیم و هم‌زمان ریسک نزولی را به‌طور سخت‌گیرانه محدود نگه داریم.

سرمایه‌گذاری سرمایه‌ای (Capex) قدرتمند در بخش فناوری و هوش مصنوعی مانع از آن شده که اقتصاد گسترده‌تر آمریکا به رکود بلغزد. باید به سراغ معامله نوسان از طریق خرید اختیار خرید (call) روی شاخص نوسان (VIX) برویم، زیرا این هزینه‌کرد سنگین فناوری با ابهام گسترده‌تر سیاست پولی در تضاد قرار دارد. این استراتژی از پرتفوی ما محافظت خواهد کرد اگر بازار سهام در هفته‌های پیش‌رو با اصلاحات ناگهانیِ ناشی از تغییرات احساسات مواجه شود.