مقام‌های ژاپنی و کره‌جنوبی ارزهای خود را در بازار آزاد خریداری کردند؛ اقدامی که منابع آن را در گفت‌وگو با رویترز «مداخله‌ای هماهنگ، نادر و بی‌سابقه» توصیف کردند و احتمالاً آمریکا نیز در کنار آن حضور داشته است. این اقدام در اواخر روز پنج‌شنبه باعث شد ین ژاپن از کف‌های ۴۰ ساله فاصله بگیرد، اما روز جمعه معامله‌گران بار دیگر عزم توکیو را محک زدند؛ پس از آنکه بانک مرکزی ژاپن مطابق انتظار نرخ‌های بهره را بدون تغییر نگه داشت. نیکی گزارش داد که ژاپن احتمالاً یک عملیات بزرگ خرید ین انجام داده و افزود که مقام‌های آمریکایی نیز «بررسی نرخ‌ها» (rate checks) را انجام داده‌اند.

تحرکات ژاپن همزمان با جهش ارز کره‌جنوبی بود؛ وون با رشد ۲ درصدی به قوی‌ترین سطح خود در ۹ ماه گذشته رسید و یک منبع بازار گفت مقام‌های ارزی سئول دلار فروخته‌اند. در معاملات ابتدایی، جفت‌ارز USD/JPY در روز ۰٫۷۴ درصد رشد داشت و در ۱۶۰٫۷۲ معامله می‌شد. مأموریت بانک مرکزی ژاپن برای کنترل ارز و سابقه سیاست پولی فوق‌انبساطی این کشور در فاصله ۲۰۱۳ تا ۲۰۲۴، پویایی‌های ین را شکل داده است؛ زیرا با گسترش اختلاف بازدهی در مقایسه با اوراق آمریکا، فشار بر ین افزایش یافت. تغییر مسیر در سال ۲۰۲۴ به سمت جمع‌کردن آن سیاست، شروع به کاهش این شکاف کرده است.

مداخلات هماهنگ و چشم‌انداز نوسان

ما شاهد مداخلات هماهنگ بی‌سابقه از سوی مقام‌های ژاپن و کره‌جنوبی برای دفاع از ارزهایشان هستیم که USD/JPY را از اوج‌های تاریخی حوالی ۱۶۰٫۷۲ عقب رانده است. معامله‌گران مشتقه باید در هفته‌های پیش‌رو برای نوسانات ناگهانی و تند آماده باشند، زیرا این بانک‌های مرکزی به‌طور فعال عزم بازار را می‌آزمایند. از نظر تاریخی، وقتی ژاپن در بحران‌های مشابه ارزی وارد عمل شد، در یک ماه رکورد ۹٫۸ تریلیون ین (۶۲ میلیارد دلار) هزینه کرد؛ موضوعی که نشان می‌دهد آنها حاضرند برای تحمیل یک چرخش، سرمایه عظیمی وارد کنند.

راهبردهای مشتقه و توصیه‌های پوشش ریسک

توصیه می‌کنیم معامله‌گران مشتقه از اتخاذ موقعیت‌های خرید سنگین با اهرم بالا روی USD/JPY پرهیز کنند و به‌جای آن بر خرید اختیار فروش‌های کوتاه‌مدتِ خارج از پول (out-of-the-money) روی این جفت‌ارز تمرکز کنند. نوسان ضمنی اختیارهای ین معمولاً در دوره‌های مداخله جهش می‌کند و این امر اسپردهای آپشنی را به روشی جذاب برای محدود کردن ریسک همزمان با بهره‌گیری از حرکات نزولی ناگهانی تبدیل می‌کند. برای نمونه، مداخلات بزرگ قبلی افت‌های سریع ۴ تا ۵ درصدی در USD/JPY را ظرف چند ساعت رقم زده‌اند؛ اتفاقی که می‌تواند حساب‌های فیوچرزِ بدون پوشش را فوراً از بین ببرد.

با توجه به اینکه کره‌جنوبی نیز مداخلات نادر فروش دلار برای تقویت وون انجام می‌دهد، پیشنهاد می‌کنیم برای پوشش ریسک گسترده‌ترِ مواجهه با ارزهای آسیایی از سوآپ‌های متقاطع ارزی (cross-currency swaps) استفاده شود. از آنجا که بانک مرکزی ژاپن نرخ بهره معیار خود را ثابت نگه داشته، اختلاف بازدهی با آمریکا همچنان زیاد است، اما تهدید اقدام رسمی سقفی بر رشد کوتاه‌مدت برای طرفداران دلار ایجاد می‌کند. ما معتقدیم حفظ سوگیری خنثی تا خالص فروش دلار در برابر این ارزهای آسیایی از طریق اختیارهای ساختاریافته با مانع (barrier options)، در شرایط فعلی امن‌ترین رویکرد برای پرتفوی‌های آپشنی است.