آمریکا رقم ۸,۱۳۳.۵ تن متریک طلا ــ یا حدود ۲۶۱.۵ میلیون اونس تروا ــ را گزارش میکند؛ بهطوریکه حدود ۱۴۷.۳ میلیون اونس در فورت ناکس نگهداری میشود و مابقی در ضرابخانه دنور، انبار شمش وستپوینت و بانک فدرال رزرو نیویورک قرار دارد. مقامهای وزارت خزانهداری گفتهاند این ذخایر موجود و قابل حسابرسی است، اما سابقهای که اغلب بهعنوان اطمینانبخشی به آن استناد میشود، بازدید سال ۱۹۷۴ است که در آن تنها یکی از ۱۵ محفظه خزانه برای کنگره و رسانهها باز شد و شمشها با شمارهسریال تطبیق داده نشدند، وزنکشی یا عیارسنجی (Assay) هم انجام نگرفت. اقدامات بعدیِ موجودیگیری و استفاده از پلمبهای ضددستکاری نیز به ایجاد یک مسیر حسابرسی عمومیِ کامل منجر نشد و شکافهایی پیرامون گزارشها، سوابق عیارسنجی، تاریخچه تراکنشها و مواردی که پلمبها تعویض شدهاند باقی گذاشت.
توجهها همچنین به گزارشدهی چین معطوف است. پکن رقم ۲,۳۴۶ تن متریک را اعلام کرده و برای ۲۱ ماه متوالی ذخایر اعلامی را افزایش داده است؛ بانک خلق چین گزارش داد پس از خرید ۱۰ تنی در ماه مه، در ژوئن ۱۵ تن دیگر افزوده است. پژوهشهای مورد استناد شامل برآوردهایی از بیش از ۴۸ تن از مسیر بازار خارج از بورس (OTC) لندن در ماه مه، حدود ۸۰ تن انباشت از ابتدای ۲۰۲۶ تاکنون، و ۵۷۰ تن در سال ۲۰۲۴ در برابر ۴۱ تن گزارششده است؛ ضمن آنکه کل ذخایر ممکن است بالاتر از ۵,۰۰۰ تن باشد و خریدهای افشانشده بیش از ۱۰ برابر ارقام رسمی باشد. جداگانه، گلدمن ساکس قیمت ۴,۹۰۰ دلار برای هر اونس تروا تا پایان ۲۰۲۶ را پیشبینی میکند؛ در حالی که چین ماه گذشته ۱۷۳ تن طلا وارد کرد که بالاترین سطح دو سال اخیر است، در شرایطی که سیاست کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) در کوتاهمدت همچنان عامل بازدارنده تلقی میشد.
تردیدها پیرامون ذخایر رسمی طلا
لازم است تردیدهای روبهافزایش پیرامون ذخایر رسمی طلا را با دقت رصد کنیم؛ بهویژه ۸,۱۳۳.۵ تن متریکی که گفته میشود در اختیار ایالات متحده است و راستیآزمایی نشده. در حالی که مقامهای دولتی مدعیاند ذخایر فورت ناکس بهطور کامل قابل حسابرسی است، نبود یک حسابرسی واقعی و مستقل از دهه ۱۹۷۰ تاکنون، تردید سیستماتیک عمیقی ایجاد میکند. ما بهعنوان معاملهگران مشتقه باید خود را طوری موقعیتدهی کنیم که از این کسری اعتمادِ زیرساختی بهره ببریم و با گرفتن اکسپوژر صعودی بلندمدت به فلزات گرانبها، از آن منتفع شویم.
همچنین در حال پیگیری تقاضای فیزیکی عظیم و پنهان از سوی بانکهای مرکزی جهان، بهخصوص چین هستیم؛ کشوری که بهصورت خزنده بسیار بیشتر از آنچه بهطور رسمی به عموم گزارش میکند طلا انباشت میکند. در حالی که چین در سال ۲۰۲۶ خریدهای متوسطی را بهصورت رسمی اعلام کرده، دادههای بیرونی نشان میدهد ممکن است از مسیر بازارهای خارج از بورس، دو برابر این میزان خرید انجام داده باشد. این کفِ خریدِ عظیم و پنهان به این معناست که هر افت کوتاهمدت قیمت در هفتههای پیشرو، برای ما نقاط ورود بسیار جذابی جهت خرید اختیار خرید (Call) خواهد بود.
راهبردهای معاملاتی در میان نوسان و تقاضای پنهان
با توجه به نوسانپذیری قیمت طلا در آستانه ورود به ماه اوت، پیشبینی صعودی گلدمن ساکس مبنی بر رسیدن طلا به ۴,۹۰۰ دلار به ازای هر اونس تا پایان ۲۰۲۶، واقعبینانهتر به نظر میرسد. برای بهرهبرداری از این ظرفیت رشد، معامله اختیار خرید با سررسیدهای بلندتر ــ مانند LEAPهایی با سررسید اواخر ۲۰۲۶ ــ را توصیه میکنیم. این راهبرد مشتقه به ما اجازه میدهد نویز کوتاهمدت بازار را دور بزنیم و همزمان برای یک جهش بزرگ کلاناقتصادی موقعیتگیری کنیم.
همچنین باید از سرمایهگذاران خرد خصوصیِ چینی سرنخ بگیریم؛ کسانی که برای خرید در کف (Buy the dip) در یک ماه، ۱۷۳ تن طلا وارد کردهاند؛ رقمی خیرهکننده. در هفتههای آینده میتوانیم این پشتوانه قوی فیزیکی را با فروش اختیار فروشِ نقدپوش (Cash-secured Put) روی ETFهای بزرگ طلا بازتاب دهیم. این کار به ما امکان میدهد هم پریمیوم نسبتاً باثبات جمعآوری کنیم و هم اگر قیمتها افت کرد، برای خرید موقعیتهای لانگ با تخفیف آماده باشیم.
محیط فعلی نرخهای بهره بالای فدرال رزرو میتواند در آینده نزدیک باد مخالف معاملاتی و حرکت خنثی قیمت ایجاد کند. با این حال، معتقدیم این فشارهای سیاستی در نهایت مسائل عمیقتر بدهی را فعال میکند و در ادامه، تضعیف (Debasement) ارزهای فیات را شتاب میدهد. باید از چند هفته آتیِ فاز تجمیع بازار استفاده کنیم تا پیش از آنکه بازار گستردهتر بهطور کامل به این هجوم جهانی به سمت داراییهای سخت واکنش نشان دهد، پرتفوی مشتقه خود را تهاجمی تقویت کنیم.
