نشست ژوئیه پولیتبورو چین به رویکردی محتاطانه در سیاستگذاری اشاره داشت؛ بدون اعلام محرکهای بزرگمقیاس، هرچند ریسکهای رشد مورد اذعان قرار گرفت. تمرکز به سمت «اجرا» در نیمه دوم ۲۰۲۶ تغییر کرد؛ با محوریت تسریع مخارج مالی و استفاده سریعتر از منابع حاصل از انتشار اوراق برای پیشبرد برنامه زیرساختی «شش شبکه» (Six Networks)، در کنار سایر پروژههای کلیدی، زیرساختهای جدید و ابتکارات توسعه اجتماعی.
برای سال ۲۰۲۶، کسری بودجه گسترده—ترکیبی از کسری رسمی، سهمیه اوراق ویژه دولتهای محلی و اوراق ویژه دولت مرکزی—حدود ۱۱.۸ تریلیون یوان برآورد میشود که بهطور کلی همراستا با ۲۰۲۵ است. تحقق کامل برنامه سالانه مستلزم ۷.۲ تریلیون یوان دیگر، یا ۵.۲٪ تولید ناخالص داخلی است که به معنی یک تکانه مالی قابلتوجه در نیمه دوم خواهد بود. با اجرای قویتر، رشد GDP از ۴.۳٪ سالبهسال در سهماهه دوم بهبود مییابد و رشد کل سال ۴.۶٪ برآورد میشود که با دامنه هدف ۴.۵ تا ۵.۰٪ سازگار است. اگر تنشهای تجاری آمریکا–چین تشدید شود، واکنش خارج از چرخه میتواند به شکل یک بودجه تکمیلی باشد که در نشست اقتصادی پولیتبورو در اکتبر اعلام میشود؛ مشابه اکتبر ۲۰۲۳.
اجرای سیاست و اثر بر بازار
پس از نشست اخیر ژوئیه پولیتبورو، ما معتقدیم معاملهگران مشتقه باید بهجای انتظار برای یک نجات پولی بزرگمقیاس، برای یک بازگشت تاکتیکی و ناشی از سیاست مالی در داراییهای چینی موقعیتگیری کنند. از آنجا که پکن بر بهکارگیری ۷.۲ تریلیون یوان باقیمانده از کسری بودجه گسترده ۱۱.۸ تریلیون یوانی تمرکز دارد، مخارج مالی در هفتههای پیشرو بهشدت شتاب خواهد گرفت. توصیه میکنیم برای بهرهبرداری از این تقویت کوتاهمدت ناشی از اجرای سیاست، اختیار خرید (Call) کوتاهسررسید روی شاخص هنگسنگ خریداری شود.
سیل قریبالوقوع اوراق ویژه دولتهای محلی برای تأمین مالی این پروژههای کلیدی زیرساختی احتمالاً بر بازار اوراق درونمرزی (Onshore) فشار وارد میکند. بهطور تاریخی، جهشهای بزرگ در عرضه، بازدهی اوراق دولتی را بالاتر میبرد؛ مشابه واکنش بازار در زمان انتشار اوراق دولتی در اکتبر ۲۰۲۳ که بازدهیها بهطور معناداری افزایش یافت. پیشنهاد میکنیم معاملهگران مشتقه، قراردادهای آتی اوراق دولتی ۱۰ساله چین را فروش (Short) کنند یا وارد سوآپهای پرداختکننده (Payer Swaps) شوند تا با افزایش بازدهیها همزمان با شتاب گرفتن انتشار اوراق، منتفع شوند.
عوامل ریسک و پوشش ریسک تاکتیکی
با وجود آنکه انتظار داریم رشد GDP چین در نیمه دوم سال به سمت ۴.۶٪ افزایش یابد، تنشهای تجاری رو به افزایش آمریکا–چین یک ریسک عمده نوسان محسوب میشود. معاملهگران باید خرید اختیار خرید USD/CNH با قیمت اعمال دور از پول (Out-of-the-money) با سررسید اواخر اکتبر را برای پوشش ریسک در برابر احتمال تشدید تعرفهها مدنظر قرار دهند. اگر منازعات تجاری تشدید شود، انتظار داریم یک بسته محرک خارج از چرخه معرفی شود که نوسانات تند و ناگهانی در رنمینبی ایجاد خواهد کرد.
