بی‌ان‌وای اعلام کرد میزان مواجهه با دلار آمریکا در پرتفوی‌های جهانی در سطحی بالا قرار دارد؛ موضوعی که ناشی از خرید قدرتمند هر دو بازار سهام و اوراق بدهی است و سیگنال‌های قابل‌توجهی برای بازمتوازن‌سازی ایجاد کرده است. راهبرد این بانک افزایش نسبت‌های پوشش ریسک ارزی (FX hedge ratios) به‌جای کاهش دارایی‌های آمریکا است؛ با این استدلال که نسبت‌های پوشش هنوز پایین است در حالی که تخصیص به دلار بالاست. افت سهام در ماه ژوئیه ممکن است فشار فوری را کاهش دهد، اما استدلال برای پوشش‌دهی بیشتر را از بین نمی‌برد.

این بانک گزارش داد دلار آمریکا قوی‌ترین ارز از منظر خرید بوده و «امتیاز جریان حاشیه‌ای» آن بیش از دو برابر ین ژاپن (JPY) به‌عنوان نفر بعدی است. هم‌زمان «امتیاز بازده حاشیه‌ای» برای سهام آمریکا اندکی مثبت بوده و ترکیب این دو، سیگنال بزرگ بازمتوازن‌سازی ایجاد کرده است. سهام در پایان هفته گذشته 59.5% از کل دارایی‌های پرتفوی را تشکیل می‌داد؛ نزدیک به اوج اوایل ژوئیه و پیش از ریزش سهام شرکت‌های تراشه‌های حافظه. همچنین گفته شد مواجهه با سهام نسبت به درآمد ثابت در سطحی «بی‌سابقه» قرار دارد. سیگنال بازمتوازن‌سازی درآمد ثابتِ دلاری ضعیف‌تر بود، هرچند حجم بالای دارایی‌های اوراق آمریکا همچنان به نیاز برای پوشش‌دهی بیشتر اشاره دارد.

مواجهه رکوردی با دلار آمریکا و نیاز فوری به پوشش ریسک ارزی

شاهد تمرکز بی‌سابقه سرمایه جهانی در دارایی‌های آمریکا هستیم که مواجهه دلاری (USD) فرامرزی را به سقف‌های تاریخی رسانده است. از آنجا که بسیاری از پرتفوی‌های جهانی همچنان در برابر نوسانات ارز «کم‌پوشش» هستند، معامله‌گران مشتقه باید در هفته‌های پیش‌رو انتظار جهش تقاضا برای ابزارهای پوشش ریسک FX را داشته باشند. به‌جای نقد کردن سهام یا اوراق ارزشمند آمریکا، توصیه می‌شود برای مدیریت مستقیم این ریسک ارزی از فورواردها و آپشن‌های ارزی استفاده شود.

داده‌های اخیر بازار نشان می‌دهد تخصیص جهانی به سهام اخیراً در نزدیکی 59.5% از کل دارایی‌های پرتفوی به اوج رسیده که ناشی از مواجهه عظیم با مگاکپ‌های آمریکایی است. حتی با اصلاحات تابستانی اخیر در بازار سهام، حجم بالای این موقعیت‌های بدون پوشش، سرمایه‌گذاران را در برابر یک چرخش ناگهانی دلار بسیار آسیب‌پذیر می‌کند. از منظر تاریخی، وقتی شاخص دلار آمریکا (DXY) همانند اخیر در حوالی سطح 104 نوسان می‌کند، بازمتوازن‌سازی‌های ناگهانی می‌تواند به جهش‌های تند ارزی منجر شود.

توصیه‌های راهبردی در فضای تغییر پویایی‌های ارزی

پیشنهاد می‌شود معامله‌گران با خرید اختیار فروش (Put) روی دلار یا ورود به قراردادهای فوروارد فروش دلار (short USD forward) در برابر ارزهای در حال بهبود مانند ین ژاپن، برای این تغییر موقعیت‌گیری کنند. با بازمتوازن‌سازی اجتناب‌ناپذیر پرتفوی‌ها توسط مدیران دارایی جهانی جهت مدیریت این سودهای سنگین سهامی، احتمالاً فشار فروش قابل‌توجهی روی دلار شکل می‌گیرد. بهره‌برداری از سطح نسبتاً پایین نوسان ضمنی (implied volatility) در بازار FX در حال حاضر، پنجره‌ای کم‌هزینه برای ایجاد این موقعیت‌های محافظتی مشتقه فراهم می‌کند.

افزون بر این، حجم بالای نگهداری دارایی‌های درآمد ثابت آمریکا همچنان ضرورت به‌کارگیری «اوورلی ارزی» (currency overlay) را تقویت می‌کند. هرچند سیگنال‌های بازمتوازن‌سازی در اوراق اندکی ضعیف‌تر از سهام است، ریسک ارزی پنهان برای دارندگان بین‌المللی اوراق همچنان بسیار بالا باقی می‌ماند. به باور ما، هدف‌گذاری آپشن‌های ارزی با سررسید دو تا سه‌ماهه به معامله‌گران امکان می‌دهد از نوسانات اواخر تابستان عبور کنند و در عین حال حفاظت لازم از پرتفوی را تثبیت نمایند.