نسبت طلا به نقره ــ که نشان میدهد با چند اونس نقره میتوان یک اونس طلا خرید ــ از دیرباز برای سنجش ارزش نسبی این دو فلز بهکار رفته است. ریشههای آن تا حدود ۳۰۰۰ سال پیش از میلاد بازمیگردد؛ زمانی که مقامات گاهی نرخهای مبادله را تثبیت میکردند، تا قرن نوزدهم که با «غیرپولیسازی» نقره، قیمتها بهصورت شناور تعیین شدند. در دورههای اولیه، نرخهای رسمی از ۲.۵ به ۱ در زمان شاه مِنس تا ۸ به ۱ در رومِ ۲۱۰ پیش از میلاد متغیر بود و سپس تا ۱۲ به ۱ نیز بالا رفت؛ معیارهای بعدی نیز شامل ۱۱.۵ به ۱ در زمان ژولیوس سزار و ۱۱.۷۵ به ۱ در زمان آگوستوس است. پس از «قانون ضرب سکه» ۱۸۷۳، این نسبت بازارمحور شد و تا جنگ جهانی دوم بهطور میانگین حدود ۴۰ به ۱ بود؛ در دوره مدرن نیز معمولاً بین ۴۰ به ۱ و ۶۰ به ۱ نوسان کرده است.
یک پژوهش از «مؤسسه نقره» استدلال میکند که با مالیشدن بیشتر بازارها، این رابطه تقویت شده و نسبت طلا/نقره بیشتر «بازگشت به میانگین» دارد تا اینکه «گشت تصادفی» باشد. این مطالعه با استفاده از آزمون همانباشتگی یوهانسن برای بازه ژانویه ۱۹۷۰ تا مه ۲۰۲۶، تعادل بلندمدت را ۵۹.۶۵ برآورد میکند و انحرافها را بهعنوان بیشارزشگذاری یا کمارزشگذاری صورتبندی میکند. نمونههای افراطی اخیر شامل جهش به بالای ۸۰ به ۱ در دوره رکود بزرگ و سپس سقوط به ۳۰ به ۱ در ۲۰۱۱، ثبت رکورد ۱۲۳ به ۱ در ۲۰۲۰ و سپس بازگشت به حوالی ۶۰ به ۱، و نیز دامنه ۸۰ به ۱ تا ۱۰۰ به ۱ پیش از رالی اکتبر ۲۰۲۵ است؛ بهطوریکه در مارس ۲۰۲۵ برای مدت کوتاهی از ۱۰۰ به ۱ عبور کرد و سپس پس از جهش ژانویه نقره، تا ۴۳ به ۱ پایین آمد.
پویایی فعلی نسبت و دیدگاههای معاملاتی
با بازتر شدن شکاف نسبت طلا به نقره و رسیدن آن به حدود ۷۰ به ۱ در اوایل این هفته، معتقدیم معاملهگران مشتقه یک فرصت ممتاز برای موقعیتگیری جهت یک بازگشت تند به میانگین در اختیار دارند. از آنجا که میانگین تاریخی بلندمدت به ۶۰ به ۱ نزدیکتر است، این فاصله فعلی بهشدت نشان میدهد نقره نسبت به طلا بهطور قابلملاحظهای کمارزشگذاری شده است. در هفتههای پیشرو، توصیه میکنیم معاملهگران با ایجاد موقعیتهای خرید در مشتقات نقره، بهدنبال شکار این اسپرد باشند.
چشمانداز صعودی ما با تنگنای شدید بازار فیزیکی پشتیبانی میشود؛ بهطوری که بهگزارش مؤسسه نقره، کسری جهانی نقره بهصورت پایدار ادامه داشته و بهدلیل جهش تقاضای صنعتی به صدها میلیون اونس رسیده است. نصب سامانههای خورشیدی فتوولتائیک و تجهیزات الکترونیکی پیشرفته همچنان مقادیر عظیمی از این فلز را مصرف میکنند و کمبود ساختاری عرضهای ایجاد میشود که تولید معادن توان همپایی با آن را ندارد. انتظار داریم این واقعیتهای بازار فیزیکی مانند فنری فشرده عمل کرده و نقره را بهسرعت به سطوح بالاتر پرتاب کند و نسبت را دوباره پایین بیاورد.
استراتژیهای مشتقه و سابقه تاریخی
برای بهرهبرداری از این وضعیت، پیشنهاد میکنیم اختیار خریدهای خارج از پول (Out-of-the-Money) روی نقره خریداری شود یا برای محدود کردن ریسک و در عین حال بیشینهسازی پتانسیل صعود، از اسپردهای کال صعودی (Bull Call Spread) استفاده شود. معاملهگران همچنین میتوانند یک معامله «ارزش نسبی» اجرا کنند؛ به این صورت که همزمان قراردادهای آتی نقره را خرید (Long) و قراردادهای آتی طلا را فروش (Short) کنند. از نظر تاریخی، زمانی که این نسبت منقبض میشود، تقریباً همیشه ناشی از عملکرد بهتر نقره نسبت به طلا است، نه افت قیمت طلا.
اگر به چرخههای گذشته مانند دوره بازیابی پس از ۲۰۰۸ و جابهجاییهای دوران پاندمی ۲۰۲۰ نگاه کنیم، نسبتهای افراطی همواره با شدت به سمت میانگین برگشتهاند. این موضوع اخیراً نیز تکرار شد؛ زمانی که نسبت از بالای ۱۰۰ به ۱ تا ۴۳ به ۱ سقوط کرد و برای خریداران اختیار معاملهای که زودتر اقدام کرده بودند، سودهای بزرگی رقم زد. اقدام در مقطع فعلی و پیش از آغاز موج بعدی مومنتوم، امکان قفلکردن پرمیومهای ارزانتر در قراردادهای مشتقه را پیش از جهش نوسانپذیری فراهم میکند.
