ین همچنان نزدیک به کف‌های تاریخی باقی مانده و USD/JPY پس از جهش دوباره قیمت‌های جهانی نفت و گاز طبیعی — که با بدتر کردن «نسبت مبادله» ژاپن به‌عنوان واردکننده خالص انرژی همراه بوده — از سقف‌های سال جاری عبور کرده و بالای 163.00 قرار گرفته است. افزایش بازدهی‌های جهانی نیز فشار را بیشتر کرده و بازارها در حال سنجش این موضوع‌اند که آیا بانک مرکزی ژاپن می‌تواند برای مهار ضعف ارز، زمان افزایش نرخ را جلو بیندازد یا نه؛ در عین حال، احتمال مداخله مستقیم همچنان زیر ذره‌بین است.

MUFG افزایش هزینه‌های نفت و گاز را به فشار مداوم بر ارزهای کم‌بازدهی مانند ین مرتبط می‌داند و اشاره می‌کند که مداخله کلامی وزیر دارایی، ساتسوکی کاتایاما، اثر محدودی داشته است. این بانک به گزارش‌هایی اشاره می‌کند مبنی بر اینکه برخی مقامات بانک مرکزی ژاپن ممکن است آماده حرکت سریع‌تر از اجماع باشند، اما استدلال می‌کند که انقباض داخلی به‌تنهایی شاید کافی نباشد. کومرتس‌بانک مسیر کوتاه‌مدت USD/JPY را اندکی بالاتر برده، اما همچنان انتظار دارد ین تا پایان سال آینده تقویت شود و پیش‌بینی می‌کند کاهش نرخ‌های فدرال‌رزرو در سال آینده به دلار آمریکا فشار وارد کند. در افق میان‌مدت، این بانک USD/JPY را در مسیر حرکت به سمت 145.00 می‌بیند.

قیمت انرژی و تراز تجاری، فشار بر ین را تشدید می‌کند

با معامله شدن USD/JPY بالاتر از سطح کلیدی 163.00 و نوسان نفت برنت در نزدیکی 88 دلار به ازای هر بشکه، فشار بر ین به نقطه جوش رسیده است. این تورم ناشی از انرژی همچنان تراز تجاری ژاپن را تحت فشار قرار می‌دهد و ارز را در کوتاه‌مدت بسیار آسیب‌پذیر نگه می‌دارد. به باور ما، معامله‌گران مشتقات باید خود را برای افزایش نوسان در هفته‌های پیش‌رو آماده کنند؛ زمانی که بازار این سقف‌های تاریخی را می‌آزماید.

با توجه به گمانه‌زنی‌های فزاینده درباره افزایش نرخ بانک مرکزی ژاپن در ماه سپتامبر، شکاف بازدهی بین آمریکا و ژاپن نشانه‌هایی از تغییر نشان می‌دهد. در حال حاضر، بازدهی اوراق خزانه‌داری 10ساله آمریکا نزدیک 4.3% است، در حالی که بازدهی اوراق 10ساله دولتی ژاپن به 1.1% خزیده که بیانگر کاهش تدریجی فاصله است. پیشنهاد می‌کنیم تمرکز بر قراردادهای اختیار معامله کوتاه‌مدت باشد تا پیش از اعلام‌های رسمی بعدی سیاست پولی بانک‌های مرکزی، از این تنش بازار بهره‌برداری شود.

مدیریت ریسک در سایه مداخله و راهبردهای بلندمدت

برای محافظت در برابر مداخلات ناگهانی و تند ارزی از سوی سیاست‌گذاران ژاپنی، خرید اختیار فروش (Put) کوتاه‌سررسید برای USD/JPY را توصیه می‌کنیم. داده‌های تاریخی نشان می‌دهد هرگاه وزارت دارایی در گذشته مداخله کرده — از جمله هزینه‌کرد رکورد 9.8 تریلیون ین در میانه سال 2024 — بازار بلافاصله افت‌هایی به اندازه چندصد پیپ را تجربه کرده است. استفاده از این اختیارها به ما امکان می‌دهد حرکت‌های انفجاری نزولی را با ریسک کاملاً محدود شکار کنیم.

برای موقعیت‌گیری بلندمدت‌تر، آغاز «اسپردهای تقویمی» یا خرید اختیار فروش بلندمدت را ترجیح می‌دهیم که هدف آن بازگشت به سمت سطح 145.00 تا سال آینده است. با نزدیک‌تر شدن فدرال‌رزرو به کاهش نرخ‌ها، انتظار می‌رود قدرت بنیادی دلار آمریکا تضعیف شود. این رویکرد دو مسیره به ما اجازه می‌دهد هم از ریسک‌های کوتاه‌مدتِ مداخله بهره ببریم و هم برای یک چرخش روند بزرگ در چند فصل آینده موقعیت بگیریم.