استراتژیست‌های دویچه‌بانک می‌گویند مدل‌های هوش مصنوعی چین در حال کاهش شکاف توانمندی با همتایان آمریکایی هستند، در حالی که قیمت‌گذاری آن‌ها به سیستم‌های رده‌میانی مانند Anthropic Sonnet نزدیک‌تر است؛ موضوعی که به «نسبت هزینه به هوشمندی» پایین‌تر اشاره دارد. آن‌ها از تغییر در شیوه توزیع نیز می‌گویند؛ به این معنا که انتشارهای چینی به‌طور فزاینده‌ای به شکل مدل‌های «وزن‌باز» (open-weight) عرضه می‌شود که می‌توان آن‌ها را دانلود کرد، تغییر داد و به‌صورت محلی اجرا کرد؛ در حالی که رهبران آمریکایی عمدتاً به محصولات بسته و مالکیتی متکی بوده‌اند که از طریق API ارائه می‌شوند. این بانک این قیمت‌گذاری و دسترس‌پذیری را به بازنگری در این پرسش گره می‌زند که آیا در صورت در دسترس قرار گرفتن عملکردی قابل‌مقایسه با هزینه کمتر، برنامه‌های فعلی سرمایه‌گذاری سرمایه‌ای (capex) در هوش مصنوعی می‌تواند پابرجا بماند یا نه.

بازارها پیشاپیش واکنش نشان داده‌اند و سهام مرتبط با هوش مصنوعی و نیمه‌رساناها تحت فشار قرار گرفته است. شاخص نیمه‌رسانای فیلادلفیا هفته گذشته 9.97% افت کرد و پس از کاهش 1.63% دیگر در روز جمعه، بزرگ‌ترین افت هفتگی خود را از زمان هفته اعلام تعرفه‌های «روز آزادی» در سال گذشته ثبت کرد. دویچه‌بانک اضافه می‌کند که مدل‌های ارزان‌تر و در دسترس‌تر می‌توانند پذیرش جهانی هوش مصنوعی را تسریع کرده و از بهره‌وری حمایت کنند، اما ممکن است بازده و حاشیه سود سرمایه‌گذاری‌های کَپِکس هوش مصنوعی در آمریکا را فشرده کند، به کالایی‌شدن سریع‌تر دامن بزند و با شکل‌گیری پشته‌های فناوری رقیب، تکه‌تکه‌شدن ژئوپلیتیکی را تشدید کند.

فرصت‌ها ناشی از شکاف ارزش‌گذاری هوش مصنوعی آمریکا و چین

ما فرصت مهمی برای معامله‌گران ابزارهای مشتقه می‌بینیم تا از شکاف رو‌به‌گسترش ارزش‌گذاری میان غول‌های زیرساخت هوش مصنوعی در آمریکا و مدل‌های وزن‌بازِ بسیار کارای چینی بهره‌برداری کنند. از منظر تاریخی، وقتی برهم‌زننده‌ها هزینه «هوشمندی» را به‌شدت کاهش می‌دهند—مشابه شوک‌های بازار که اوایل امسال با انتشار مدل‌های فوق‌کم‌هزینه چینی مشاهده کردیم—نوسان در شاخص‌های نیمه‌رسانا جهش می‌کند. ما توصیه می‌کنیم برای پوشش ریسک افت کوتاه‌مدت و بازتعدیل ارزش‌گذاری‌ها، از اختیار فروش (put) کوتاه‌مدت روی تولیدکنندگان بزرگ تراشه در آمریکا استفاده شود.

داده‌های اخیر بازار نشان می‌دهد شاخص نیمه‌رسانای فیلادلفیا (SOX) از قبل تحت فشار سنگین قرار گرفته و در یک هفته نزدیک به 10% سقوط کرده است؛ زیرا سرمایه‌گذاران بازده هزینه‌کردهای عظیم سرمایه‌ای در هوش مصنوعی را زیر سؤال می‌برند. برای بهره‌گیری از این روند، می‌توان به معامله «اسپرد اختیار فروش نزولی» (bear put spread) روی ETFهای متمرکز بر فناوری مانند VanEck Semiconductor ETF (SMH) فکر کرد. این رویکرد به ما امکان می‌دهد از مومنتوم نزولی در سهام تراشه‌ایِ بیش‌ازحد گران‌قیمت سود ببریم، در حالی که ریسک سرمایه به‌صورت مشخص و محدود تعریف می‌شود.

تنظیم راهبردها برای نوسان‌پذیری جهانی فناوری

همچنین باید برای احتمال یک دوره «اَبَرچرخه» (overcycle) در کَپِکس آماده شویم؛ جایی که غول‌های فناوری آمریکا برای توجیه هزینه‌های عظیم سخت‌افزاری در برابر گزینه‌های ارزان‌تر و متن‌باز با چالش مواجه می‌شوند. استفاده از «استرادل‌های سررسید بلندمدت» (long-dated straddles) روی ارائه‌دهندگان بزرگ خدمات ابری و نرم‌افزار در آمریکا به ما اجازه می‌دهد نوسان‌های بزرگ قیمتی را—صرف‌نظر از اینکه بازار به کدام سمت بشکند—شکار کنیم. این راهبرد برای هفته‌های پیش‌رو حیاتی است؛ زیرا جابه‌جایی‌های ژئوپلیتیکی و فشار کالایی‌شدن، حاشیه سود فناوری در سطح جهان را تحت فشار قرار می‌دهد.