انتظار می‌رود بانک مرکزی اروپا در نشست روز پنج‌شنبه نرخ سیاستی خود را پس از افزایش ۲۵ واحد پایه‌ایِ کاملاً از پیش مخابره‌شده در ژوئن، بدون تغییر و در سطح ۲.۲۵٪ حفظ کند. پیش‌بینی می‌شود شورای حکام بر رویکرد «وابسته به داده‌ها» و تصمیم‌گیری «نشست‌به‌نشست» پایبند بماند و با توجه به اینکه قرار نیست برآوردهای جدید کلان‌اقتصادی منتشر شود، سیگنال‌ها احتمالاً به داده‌های تازه تورم و رشد گره بخورد. شاخص‌های CPI منطقه یورو اندکی پایین‌تر از پیش‌بینی مبنای ECB حرکت می‌کنند، در حالی که بازگشت قیمت‌های انرژی همچنان پایین‌تر از فرض سناریوی پایه است.

قیمت‌گذاری بازار همچنان تهاجمی (hawkish) باقی مانده است. منحنی سوآپ‌ها افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای در سپتامبر را به‌طور کامل قیمت‌گذاری کرده و بیش از ۵۰ واحد پایه انقباض در دوازده ماه آینده را نیز در نظر می‌گیرد؛ مسیری که نرخ سیاستی را به ۲.۷۵٪ می‌رساند. این سطح نزدیک به سقف بازه «نرخ خنثی» برآوردی ECB یعنی ۱.۷۵٪ تا ۳.۰۰٪ قرار می‌گیرد. با توجه به اینکه اقتصاد منطقه یورو هنوز پایین‌تر از ظرفیت بالقوه فعالیت می‌کند، سیاست پولی سخت‌گیرانه بیشتر به‌عنوان عاملی برای محدود کردن ریسک نزولی یورو (EUR) دیده می‌شود تا ایجاد رشد پایدار؛ زیرا می‌تواند احتمال تعدیل نزولی انتظارات بازار از مسیر نرخ‌های ECB را افزایش دهد.

چشم‌انداز ECB و پس‌زمینه اقتصاد کلان منطقه یورو

انتظار داریم بانک مرکزی اروپا این پنج‌شنبه نرخ بهره کلیدی خود را پس از افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای در ژوئن، در سطح ۲.۲۵٪ ثابت نگه دارد. از آنجا که تورم منطقه یورو در حال حاضر اندکی پایین‌تر از برآوردهای مبنای بانک مرکزی حرکت می‌کند، بسیار محتمل است که سیاست‌گذاران به رویکرد وابسته به داده‌ها و «صبر و مشاهده» پایبند بمانند. این مکث به این معناست که معامله‌گران مشتقه باید بیشتر خود را برای یک دوره تثبیت (consolidation) آماده کنند تا یک شکست قیمتی تند و ناگهانی در یورو.

در حال حاضر، بازار سوآپ‌ها به‌شدت افزایش نرخ در سپتامبر و بیش از ۵۰ واحد پایه انقباض تجمعی در یک سال آینده را قیمت‌گذاری کرده که می‌تواند نرخ‌ها را به ۲.۷۵٪ برساند. با این حال، با توجه به تداوم رشد ضعیف منطقه یورو (در حد ۰.۲٪ در فصل‌های اخیر)، اقتصاد همچنان به‌طور محسوسی پایین‌تر از ظرفیت کامل خود فعالیت می‌کند. به باور ما، این ضعف اقتصادی باعث می‌شود انتظارات تهاجمی از افزایش نرخ شکننده بوده و مستعد بازنگری‌های نزولی باشد.

راهبردهای معاملاتی و پیامدهای بازار

برای معامله‌گران مشتقه، این فضا نشان می‌دهد ریسک نزولی یورو در برابر دلار آمریکا تا حد زیادی پوشش یافته، اما پتانسیل صعودی آن به‌شدت محدود (capped) است. به‌جای خرید مستقیم اختیار خرید (call) یورو، پیشنهاد می‌کنیم اختیار فروش خارج از پول (out-of-the-money put) را بفروشید یا از راهبردهای آپشنی مبتنی بر دامنه نوسان مانند «آیرون کندور» (iron condor) استفاده کنید. داده‌های تاریخی نشان می‌دهد زمانی که ECB در نزدیکی سقف بازه نرخ خنثی—که بین ۱.۷۵٪ تا ۳.۰۰٪ برآورد می‌شود—مکث می‌کند، جفت‌ارز EUR/USD معمولاً در کانال‌های باریک و قابل پیش‌بینی معامله می‌شود.

آمارهای اخیر بازار ارز نشان می‌دهد نوسان ضمنی (implied volatility) EUR/USD نزدیک به کف‌های سالانه افت کرده که بیانگر بازاری است که انتظار حرکات انفجاری ندارد. همچنین، موقعیت‌های خرید خالص یورو (net-long) در میان صندوق‌های اهرمی شروع به کاهش کرده و تأیید می‌کند اشتها برای یک رالی بزرگ یورو رو به افول است. با تمرکز بر راهبردهای جمع‌آوری پریمیوم در هفته‌های پیش رو، می‌توانیم از این بازار کم‌تحرک و دامنه‌محور بهره‌برداری کنیم.